7.3 提前平仓还是持有到期
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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A4问 AI 导师本章引导
一句话：继续持有一笔仓位，等于每天按当前价格把它重新开一次；当「剩下能赚的」远小于「剩下可能亏的」，提前平仓通常更划算。
为什么要学：卖方最常见的遗憾是：一笔已经赚了八成的仓位，在最后几天被一次跳空打成大亏。持有到期看起来能「拿满」权利金，但最后那一点利润，要背着几乎全部的风险去换。学会比较剩余收益与剩余风险，你就知道什么时候该落袋。
生活类比：电视闯关节目里，你已经赢了 $80。主持人问：「再闯最后一关，成功加 $20，失败倒扣 $400，闯不闯？」
- 就算成功率有 95%，平均算下来：0.95 × 20 − 0.05 × 400 = 19 − 20 = −$1，几乎白忙一场，还要承受倒扣 $400 的可能。
- 临近到期的卖方仓位就是这道题：剩下的权利金很少，最坏情况却几乎没变。
- 类比的局限：节目的成功率是固定的，市场的概率却每天随价格和波动率变化；而且市场的「最后一关」可能在你睡觉时以跳空的形式出现，你没有机会中途退出。
细讲：
两个数：已实现比例与剩余收益 : 剩余风险
Section titled “两个数：已实现比例与剩余收益 : 剩余风险”先引入一个缩写：DTE（days to expiration，剩余天数），就是距离到期还有多少天。下面以卖出价差（收权利金的仓位）为例：
- 已实现比例：你已经赚到的部分，占最大收益的比例。等于（开仓收到的权利金 − 当前价差价值）÷ 开仓收到的权利金。
- 剩余收益（remaining profit）：继续持有到最好情况（价差归零），还能多赚的钱。它就等于当前价差价值。
- 剩余风险（residual risk）：从现在到最坏情况（价差涨到宽度），还可能多亏的钱。它等于宽度 − 当前价差价值。
把 2 和 3 放在一起比，就得到「剩余收益 : 剩余风险」。写成公式：
- p：已实现比例（0 到 1 之间，乘以 100% 就是百分比）。
- C_0：开仓时收到的权利金（每股）。
- V：价差现在的价值，也就是现在买回要付的价格（每股）。
- W：价差的宽度；铁鹰取较宽一侧的翼宽（每股）。
- R：剩余收益与剩余风险之比。它每股、每张都一样（V 和 W − V 各乘以 100 就是每张的美元数）；下面的表把它写成 1 : 1/R。
为什么越到最后越不划算
Section titled “为什么越到最后越不划算”原因一：剩余收益越来越少，剩余风险几乎不变。 时间一天天过去，价差价值 V 越来越小，剩余收益跟着缩小；而 W − V 越来越接近整个宽度。例 1 的表格会让你看到，这个比例可以从 1 : 3 恶化到 1 : 70。
原因二：Gamma 越来越大。 第3章说过，平值且临近到期时 Gamma 最大。对价差来说，这意味着：价格一旦靠近短腿，价差价值会剧烈摆动。同样是 SPY 在短腿附近移动 $10，剩 30 天时价差价值只变约 $0.50，剩 1 天时要变约 $2.39（例 2）。
原因三：剩下的价值，就是最后这段风险的公平价格。 这是最关键的一点。继续持有，相当于你今天按 V 的价格，把「最后这段时间的风险」重新卖了一次。用 7.2 的新仓检验问自己：「空仓的我，会以 V 卖出一个最多亏 W − V 的仓位吗？」多数时候答案是不会。
对新加坡的你还有一条：临近到期的风险，往往在你睡觉时以跳空的形式出现，你没有机会中途调整。
50% 止盈与 21 天规则从哪里来
Section titled “50% 止盈与 21 天规则从哪里来”第5章提到过这两条规则，这里讲清它们的来由。
- 50% 止盈（50% profit target）：赚到最大收益的一半就平仓。它的道理就是上面三点：剩下那一半利润，要承担越来越差的风险收益比。平仓后，同一份保证金可以去开一笔新仓；新开的仓位，剩余收益 : 剩余风险又回到了开仓时的水平（例 1 中约 1 : 2.9）。
- 21 天规则（21-DTE rule）：剩约 21 天时平仓或展期。它最初针对约 45 天开仓的卖方仓位：持有到剩 21 天，已经走完一半多的时间，也收下了相当一部分时间价值；而最后三周，正是 Gamma 风险最集中的阶段。
- 来源：这两条规则在美国散户期权圈很流行，源自一些券商研究团队对 SPY 卖方策略的历史回测。常见结论是：提前管理的胜率更高、盈亏波动更小，代价是放弃一部分「拿满」的收益。
为什么说它们是经验法则，而不是魔法数字？
- 它们来自特定标的、特定时期、特定开仓天数的统计。换成 30 天开仓、个股或财报周，最合适的数字可能不同。
- 它们不保证单笔交易更好，只是在大量重复中改善风险收益比。
- 你自己的交易日志（第8章）才是检验它们是否适合你的最终依据。
本章 7.1 的示例计划就用了这两条：32 天开仓，赚到 50% 止盈，最晚在剩 21 天时离场。
上面的比例主要用于卖方。买方的逻辑正好相反：剩余风险就是期权的当前价值（最多亏到零），剩余收益取决于还能涨多少。买方更需要的是时间止损：不要在最后几周承受最快的时间衰减。
什么时候持有到期也可以
Section titled “什么时候持有到期也可以”- 空头腿已经深度虚值，只剩 $0.02–0.05，买回的买卖价差和佣金占了剩余价值的一大块。这时有人选择让它作废。前提是：到期前没有事件，离行权价足够远，你能接受最后一天的跳空。
- 也有很多卖方反其道而行：花 $0.05（每张 $5）把空头腿买回来。$5 换走几百美元的尾部风险，是一笔便宜的保险。
- 现金结算的欧式指数期权（如 SPX）没有提前指派和交割股票的问题，持有到期的操作风险小一些。但 Gamma 风险一样存在。
平仓怎么执行
Section titled “平仓怎么执行”- 用组合单一次平掉整个价差，从中间价开始限价，逐步让价，和开仓时一样。
- 避开收盘前 30 分钟：那时价差常常变宽。按新加坡时间，就是夏令时凌晨 03:30 以后、冬令时 04:30 以后，本来也不该熬到那时。
- 剩余价值很小时，可以只买回空头腿：例如看跌价差里只买回卖出的 745P，让买入的 740P 自然到期。多头腿最多归零，不会带来额外风险，还省下一笔成交成本。
例子（示例价格，非实时）：
例 1：铁鹰的剩余收益越来越不值得拿。 第6章训练题 2 的铁鹰：SPY $770 时卖出 30 天的 740P/800C、买入 725P/815C，收 $3.80，翼宽 $15，最大亏损 (15 − 3.80) × 100 = $1,120。假设 SPY 和 IV 一直不变，按模型估算：
| 剩余天数 | 铁鹰价值 | 已实现比例 | 剩余收益（每组） | 剩余风险（每组） | 剩余收益 : 剩余风险 |
|---|---|---|---|---|---|
| 30 | $3.80 | 0% | $380 | $1,120 | 1 : 2.9 |
| 21 | $2.76 | 27% | $276 | $1,224 | 1 : 4.4 |
| 15 | $1.86 | 51% | $186 | $1,314 | 1 : 7.1 |
| 10 | $1.00 | 74% | $100 | $1,400 | 1 : 14 |
| 7 | $0.49 | 87% | $49 | $1,451 | 1 : 30 |
| 5 | $0.21 | 94% | $21 | $1,479 | 1 : 70 |
以剩 15 天这一行为例，一步一步算：
- 已实现比例：(3.80 − 1.86) ÷ 3.80 = 1.94 ÷ 3.80 ≈ 51%。
- 剩余收益：1.86 × 100 = $186。
- 剩余风险：(15 − 1.86) × 100 = $1,314。
- 比例：1,314 ÷ 186 ≈ 7.1，即 1 : 7.1。
读表的要点：什么都不变时，大约持有到一半时间才赚到 50%。剩下的 $186 要再熬 15 天，而这 15 天里一直背着 $1,314 的剩余风险。到剩 7 天时，你是在用 $1,451 的风险去换 $49。
例 2：短腿附近的 Gamma 加速。 7.1 的 SPY 745/740 牛市看跌价差（收 $0.85）。假设 IV 不变，看 SPY 在短腿 745 附近时，价差价值随剩余天数怎么变：
| 剩余天数 | SPY 750 时 | SPY 745 时 | SPY 740 时 | SPY 从 750 跌到 740，每张多亏 |
|---|---|---|---|---|
| 30 | $1.66 | $1.91 | $2.16 | $50 |
| 21 | $1.67 | $1.96 | $2.26 | $59 |
| 10 | $1.60 | $2.01 | $2.46 | $86 |
| 3 | $1.25 | $1.96 | $2.76 | $151 |
| 1 | $0.71 | $1.75 | $3.10 | $239 |
以剩 1 天为例：(3.10 − 0.71) × 100 = $239。同样 $10 的波动，剩 1 天时的冲击约是剩 30 天时的 239 ÷ 50 ≈ 4.8 倍。
图中四条线是同一个价差在不同剩余天数下的盈亏。越接近到期，曲线在 740 和 745 之间越陡，最终变成到期时的「台阶」：价格在行权价附近动一点，盈亏就摆动很多。
常见误区：
- 「持有到期才能拿满权利金，提前平仓是浪费。」——最后那点权利金要承担几乎全部的尾部风险；平仓后的资金可以去开风险收益比更好的新仓。
- 「50% 和 21 天是保证赚钱的规则。」——它们是统计意义上的经验法则，不保证单笔更好，也未必适合所有标的。
- 「价差离行权价还很远，最后几天没风险。」——一次跳空就可能跨过两个行权价；价格一旦靠近短腿，价差价值会剧烈摆动。
- 「剩余价值只有 $0.05，不值得买回。」——要看剩余风险：$5 换走接近整个宽度的尾部风险，很多时候是划算的保险。
想一想：
- 用新仓检验解释这句话：「剩余价值 V，就是最后这段风险的公平价格。」（答：继续持有，相当于今天以 V 的价格重新卖出这份剩余风险。问自己：空仓时，会不会以 V 卖出一个最多亏 W − V 的仓位？不会，就该平仓。）
- 你以 $1.50 卖出一个宽 $5 的看涨价差，现在价差值 $0.30。已实现比例、剩余收益、剩余风险和两者之比各是多少？（答：已实现 (1.50 − 0.30) ÷ 1.50 = 80%；剩余收益 $30；剩余风险 (5 − 0.30) × 100 = $470；比例约 1 : 15.7。）
- 为什么说 21 天规则最初是为约 45 天开仓的仓位设计的？（答：从 45 天持有到 21 天，已用掉一半多的时间、收下相当一部分时间价值；剩下三周正是 Gamma 风险最集中的阶段。换成 30 天开仓，这个数字未必最合适。）
关键术语：
| 中文 | English | 白话解释 |
|---|---|---|
| 剩余天数 | DTE（days to expiration） | 距离到期还有多少天 |
| 已实现比例 | percent of max profit | 已赚到的部分占最大收益的比例 |
| 剩余收益 | remaining profit | 继续持有到最好情况，还能多赚的钱 |
| 剩余风险 | residual risk | 从现在到最坏情况，还可能多亏的钱 |
| 50% 止盈 | 50% profit target | 赚到最大收益一半时平仓的经验规则 |
| 21 天规则 | 21-DTE rule | 剩约 21 天时平仓或展期的经验规则 |
| Gamma 风险 | gamma risk | 临近到期时价格小动、盈亏大动的风险 |
练一练
学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。
A4【7.3 剩余收益】 你以 $1.40 卖出一个宽 $5 的熊市看涨价差，现在价差值 $0.35。求已实现比例、剩余收益、剩余风险，以及两者之比。按 50% 止盈规则，你本该在价差值多少时平仓？
参考答案
- 已实现比例：(1.40 − 0.35) ÷ 1.40 = 1.05 ÷ 1.40 = 75%。
- 剩余收益：0.35 × 100 = $35。
- 剩余风险：(5 − 0.35) × 100 = $465。
- 两者之比：465 ÷ 35 ≈ 13.3，即 1 : 13.3。
- 50% 止盈点：1.40 × 50% = $0.70。价差跌到 $0.70 时就该平仓了。
换一组数字再练
题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。
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问 AI 导师
卡住了，或者想换个角度再学一遍？把下面这段提示词交给 Claude 或其他 AI 助手，它会按本课程的教学规则一对一带你学这一节。提示词可以先改再复制。
AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。