第2章 定价直觉（Pricing Intuition）

边学边练 · 快速引导

本章目标：说清一张期权为什么值这个价，并判断它现在是贵还是便宜、贵在哪里。

3 周 · 48 小时全课程第 6–8 周

开始之前

第0章 0.5–0.8（百分比、标准差、正态分布、时间的平方根）与第1章 1.3–1.6。

每一节都这样学

1. 先读「一句话」和「生活类比」，合上页面，用自己的话把大意说一遍。
2. 读「细讲」，把每个「例子」自己动笔算一遍，再对照讲义。
3. 答「想一想」：答案先是模糊的，想好了再点开核对，全部答对这一节才算读完。
4. 做页末的「练一练」：先算，再展开参考答案；再「换一组数字再练」，做错的题会自动收进错题本，在「复习」页按第 1、3、7 天重做。
5. 卡住了就点「问 AI 导师」，把提示词交给 AI 一对一辅导；学完勾选「我学完了这一节」，进度会自动更新。

每周节奏

周次	学什么	本周产出
第 1 周	一张期权的价格由什么决定：六大因素、时间衰减、实现与隐含波动率（2.1–2.3）。	六因素方向表；一张实现波动率手算表；第一条波动率记录。
第 2 周	隐含波动率贵不贵、贵在哪：IV Rank 与 IV Percentile、偏斜与期限结构、财报 IV crush（2.4–2.6）。	一组 IV Rank 与 IV Percentile 计算；偏斜与期限结构的读图笔记；一次财报跨式记录。
第 3 周	把定价串成一个系统：平价关系、合成仓位、Black-Scholes 与二叉树（2.7–2.8）。	平价关系核对表；一棵手算二叉树；阶段考试成绩。

本章动手练

每周一次波动率记录

在每周同一个时间点，记录 SPY、AAPL、NVDA 的 30 天平值 IV 与 30 天实现波动率，保证前后可比。

什么时候做：三周都做，开盘后 30 分钟内

财报「隐含 vs 实际」

挑一只即将发布财报的股票，记下财报前一天的跨式价格，财报后记下实际涨跌，比较隐含幅度与实际幅度。

什么时候做：至少 3 次；3 周内凑不齐，可在第3章期间补齐

手算一棵二叉树

按 2.8 的步骤，自己画一棵两步二叉树，算出欧式和美式 put 的价格，并解释两者为什么不同。

什么时候做：第 3 周

通关条件

• 阶段考试 8 题，≥80% 通过。
• 完成实操练习：三周的波动率记录，和至少 3 次财报「隐含 vs 实际」。

问 AI 导师

讲义里的「导师」可以由 AI 担任：本周小测和阶段考试，都可以把下面的提示词交给 Claude 或其他 AI 助手来出题、批改。

本周小测阶段考试模拟

本周小测你是我的美股期权导师。我在学《美股期权：从入门到精通》第2章 定价直觉。 本章小节：2.1 六大定价因素、2.2 时间价值与衰减、2.3 波动率、2.4 IV Rank 与 IV Percentile、2.5 偏斜与期限结构、2.6 事件与 IV crush、2.7 平价关系与合成仓位、2.8 定价模型直觉 我这周学的是：【在这里填写，例如前两节】 请按我这周学的小节出 5 道周测：至少 3 道计算题，每次换一组数字（价格注明是示例、非实时行情）。一次只出 1 题，等我作答后再出下一题；5 题做完后统一批改、给分，并列出每道错题该回看哪一节。只做教学，不给交易建议。

复制提示词在 Claude 中打开 ↗

阶段考试模拟你是我的考官。我要参加《美股期权：从入门到精通》第2章 定价直觉的阶段考试。 本章小节：2.1 六大定价因素、2.2 时间价值与衰减、2.3 波动率、2.4 IV Rank 与 IV Percentile、2.5 偏斜与期限结构、2.6 事件与 IV crush、2.7 平价关系与合成仓位、2.8 定价模型直觉 请按全章内容出 8 道题（计算题、情景题、概念题都要有），一次给出全部题目，等我全部作答后逐题批改（每题分值相同），≥80% 算通过。没通过就列出要复习的小节，并提出换一组数字重考。价格注明是示例、非实时行情。只做教学，不给交易建议。

复制提示词在 Claude 中打开 ↗

AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。

本章进度

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各节

• 2.1 六大定价因素2.1 六大定价因素
• 2.2 时间价值与衰减2.2 时间价值与衰减
• 2.3 波动率2.3 波动率
• 2.4 IV Rank 与 IV Percentile2.4 IV Rank 与 IV Percentile
• 2.5 偏斜与期限结构2.5 偏斜与期限结构
• 2.6 事件与 IV crush2.6 事件与 IV crush
• 2.7 平价关系与合成仓位2.7 平价关系与合成仓位
• 2.8 定价模型直觉2.8 定价模型直觉

动手练

• 每周一次波动率记录
• 财报「隐含 vs 实际」
• 手算一棵二叉树

通关

• 阶段考试 8 题，≥80% 通过。
• 完成实操练习：三周的波动率记录，和至少 3 次财报「隐含 vs 实际」。

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本章其他页面：实战要点 · 练习与考核 · 本章小结

本章 3 周、48 小时：弄懂一张期权为什么值这个价，学会用隐含波动率判断贵还是便宜，避开「方向对了还亏钱」的陷阱。

本章时间安排

本章共 3 周、48 小时，对应全课程第 6–8 周。工作日每晚 2.5 小时，按「读讲义 1 小时 ＋ 与导师对话 1 小时 ＋ 例题 0.5 小时」安排，建议新加坡时间 19:00–21:30。表中的术语都会在对应模块里第一次出现时解释，现在看不懂没关系。

周次	周一至周四（每晚 2.5 小时）	周六（4 小时）	周日（2 小时）
第 1 周（全课程第 6 周）	周一：学习目标与开始之前（回顾 0.6、0.7、0.8、1.3）＋ 2.1 读讲义前半（六个因素逐个看）；周二：2.1 读完 ＋ 默写方向表 ＋ 想一想 ＋ A1；周三：2.2 读讲义 ＋ 手算 3 个「剩余时间变成 1/4」的例子 ＋ A2；周四：2.3 前半（从收盘价手算实现波动率，理解隐含波动率）＋ A3	2.3 后半（1σ 区间、16 法则、波动率风险溢价）＋ A4；训练题 1、2；实操：第一次记录 SPY、AAPL、NVDA 的 30 天平值隐含波动率与 30 天实现波动率；整理错题	本周小测（2.1–2.3）＋ 复盘 ＋ 三行进度记录 ＋ 预习 2.4
第 2 周（全课程第 7 周）	周一：2.4 读讲义 ＋ 手算 10 天玩具数据 ＋ A5 ＋ 训练题 3；周二：2.5 偏斜部分 ＋ 对照 SPY 偏斜图 ＋ A6；周三：2.5 期限结构与事件鼓包 ＋ A7 ＋ 训练题 7、8；周四：2.6 读讲义 ＋ 跟算 NVDA 财报例子 ＋ A8 ＋ 训练题 4	训练题 6、9；实操：第二次记录隐含波动率与实现波动率；挑一只近期发财报的股票，记下财报前一天的平值跨式价格，财报后补记实际涨跌；整理错题	本周小测（2.4–2.6）＋ 复盘 ＋ 三行进度记录 ＋ 预习 2.7
第 3 周（全课程第 8 周）	周一：2.7 前半（直觉、公式、用 SPY 与 AAPL 报价核对）＋ A9 ＋ 训练题 5；周二：2.7 后半（合成仓位、股息、借券费、美式行权）＋ 训练题 10、11；周三：2.8 读讲义 ＋ 手算两步二叉树 ＋ A10；周四：通读实战要点 ＋ A1–A10 限时重做 ＋ 考前自查清单	模拟考（按考试蓝图 8 题，限时 90 分钟）＋ 订正；实操：第三次记录隐含波动率与实现波动率，补记财报「隐含 vs 实际」	与导师进行阶段考试（≥80% 通过）＋ 复盘 ＋ 三行进度记录 ＋ 预习第3章

• 第 1 周：弄懂「一张期权的价格由什么决定」。产出：六因素方向表、一张实现波动率手算表、第一条波动率记录。
• 第 2 周：学会判断隐含波动率「贵不贵、贵在哪」。产出：一组 IV Rank 与 IV Percentile 计算、偏斜与期限结构的读图笔记、一次财报跨式记录。
• 第 3 周：把定价串成一个系统，并通过阶段考试。产出：平价关系核对表、一棵手算二叉树、阶段考试成绩。考试未达 80%，按错题复习后换一组数字重考。
• 实操贯穿三周：每周在同一时间点记录一次波动率数据，保证前后可比。财报「隐含 vs 实际」至少记录 3 次，3 周内凑不齐可在第3章期间补齐。需要实时报价时，安排在美股开盘后 30 分钟内（夏令时 21:30、冬令时 22:30 起）。

学习目标与开始之前

学完本章，你能做到下面 8 件事。每一件都能用一道题检验。

1. 六个因素：说出每个因素如何推动 call 和 put，各举一个数字例子。六个因素是股价、行权价、到期时间、波动率、利率和股息。波动率指股价未来晃动的幅度。
2. 时间衰减：用「√T 规律」估算平值期权的时间价值，30 秒内算出还剩多少。√T 规律是说：时间价值约与剩余时间的平方根成正比。
3. 波动率：从一串收盘价手算实现波动率，即股价过去实际晃动的幅度。再用隐含波动率算出 1σ 涨跌区间和单日波动。隐含波动率简称 IV，是期权价格里藏着的波动率。
4. 贵不贵：算出 IV Rank 和 IV Percentile，并说出两者何时会给出相反结论。两者都衡量当前 IV 在过去一年里算高还是低。
5. 读形状：读懂偏斜曲线和期限结构表，指出事件「鼓包」落在哪个到期日。偏斜是不同行权价的 IV 连成的线，期限结构是不同到期日的 IV 连成的线。
6. 财报：用平值跨式的价格估算财报的隐含幅度和盈亏平衡点，再算出 IV 骤降（IV crush）后的盈亏。跨式是同时买入同一行权价、同一到期日的 call 和 put。
7. 平价关系：用它核对报价、识别合成仓位，并说出股息、借券费、美式提前行权为什么会让它「看似失效」。平价关系是同一行权价的 call 与 put 之间的固定价格关系。
8. 定价模型：说清 Black-Scholes 模型的输入和输出，用两步二叉树算出美式 put 何时该提前行权，并举出模型失效的 3 个场景。Black-Scholes 模型是把六个因素变成期权价格的公式。

开始之前

本章会反复用到下面这些旧知识。每一行都写了出处，觉得生疏就先回去读 10 分钟。

你需要会的	本章哪里会用	出处
百分比、收益率与年化：把「每天」换算成「每年」	2.3 年化波动率	第0章 0.5
平均数与标准差：一组数平均离中心有多远	2.3 实现波动率	第0章 0.6
正态分布：±1σ 以内约 68%，±2σ 约 95%，±3σ 约 99.7%	2.3 预期波动，2.8 肥尾	第0章 0.7
期望值：每种结果 × 它的概率，再加起来	2.6 跨式，2.8 二叉树	第0章 0.7
复利、e 与对数：连续复利 e^(rT) 和折现 e^(−rT)	2.3 对数收益，2.7 现值	第0章 0.8
时间的平方根：波动随 √时间 增长，4 天是 1 天的 2 倍而不是 4 倍	2.2、2.3	第0章 0.8
内在价值与时间价值；实值、平值、虚值	全章	第1章 1.3
到期损益图与盈亏平衡点	2.6 跨式	第1章 1.4
美式与欧式、提前行权	2.7、2.8	第1章 1.5
买价、卖价、中间价与价差	实战要点	第1章 1.6

三道自测题，答不出来就先复习对应模块：

1. 三个数 2、4、6 的平均数和样本标准差各是多少？（答：平均数 4；与平均数的差是 −2、0、+2，平方和 8，除以 n − 1 ＝ 2 得 4，开平方得标准差 2。）
2. 某股票每天的波动约 1%，4 个交易日合起来的波动大约是多少？（答：1% × √4 ＝ 2%，不是 4%。）
3. AAPL 股价 $340，AAPL 330C 报 $16.20。它的内在价值和时间价值各是多少？（答：内在价值 340 − 330 ＝ $10.00；时间价值 16.20 − 10.00 ＝ $6.20。）

一图看懂本章

• 2.1 六个因素：股价、行权价、到期时间、利率、股息都看得见，只有「未来的波动率」看不见。
• 2.2 时间与 2.3 波动率：时间价值的两大来源。看不见的波动率，从期权价格反推出来，就是隐含波动率。
• 2.4 贵不贵：拿当前 IV 和它自己的过去比。2.5 形状：按行权价排开是偏斜，按到期日排开是期限结构。
• 2.6 事件：财报把 IV 推高，公布后又打回原形。
• 2.7 平价关系：把 call、put、股票、现金锁在一起。2.8 模型：把六个因素变成一个价格，并告诉你它会在哪里失灵。