第5章价差（Spreads）

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边学边练 · 快速引导

本章目标：用两到三条腿把风险封顶：会算垂直、日历、对角价差的盈亏与资金占用，并管理好到期与指派。

3 周 · 48 小时全课程第 15–17 周

每一节都这样学

先读「一句话」和「生活类比」，合上页面，用自己的话把大意说一遍。
读「细讲」，把每个「例子」自己动笔算一遍，再对照讲义。
答「想一想」：答案先是模糊的，想好了再点开核对，全部答对这一节才算读完。
做页末的「练一练」：先算，再展开参考答案；再「换一组数字再练」，做错的题会自动收进错题本，在「复习」页按第 1、3、7 天重做。
卡住了就点「问 AI 导师」，把提示词交给 AI 一对一辅导；学完勾选「我学完了这一节」，进度会自动更新。

每周节奏

周次	学什么	本周产出
第 1 周	四种垂直价差：借方与贷方的最大盈亏、盈亏平衡点和资金占用，胜率与赔率的交换（5.1–5.3）。	一张「四种垂直价差速查卡」；3–4 笔模拟垂直价差。
第 2 周	用平价关系连接借贷方价差和箱体，再学日历与对角价差（5.4–5.6）。	「同一观点四种表达」对比表；至少 2 笔日历或对角模拟仓。
第 3 周	管理与到期：止盈、止损、时间止损、pin risk 和单腿指派（5.7）。	你的价差管理规则和到期周清单；阶段考试成绩。

本章动手练

四种垂直价差速查卡

一页纸写清牛市看涨、熊市看跌、牛市看跌、熊市看涨四种价差的构建、最大盈亏、盈亏平衡点和资金占用。

什么时候做：第 1 周周六

10 笔价差模拟单

至少 4 笔垂直、2 笔日历或对角；每笔记录建仓时的净希腊值与止盈、止损计划，永远用组合单。

什么时候做：三周内，开盘后 30 分钟内下单

到期周主动平仓

至少一笔在到期周主动平仓，并写下如果持有到期，可能出现的 pin 情景。

什么时候做：第 3 周的到期周

通关条件

阶段考试 8 题，≥80% 通过。
模拟盘任务：≥10 笔价差（至少 4 笔垂直、2 笔日历或对角），至少一笔在到期周主动平仓。

问 AI 导师

讲义里的「导师」可以由 AI 担任：本周小测和阶段考试，都可以把下面的提示词交给 Claude 或其他 AI 助手来出题、批改。

在 Claude 中打开 ↗

AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。

本章进度

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本章其他页面：实战要点练习与考核本章小结

本章 3 周、48 小时：学会用两三条腿组合出「风险有上限」的仓位，理解胜率和赔率怎样互相交换，并能应对到期与指派的意外。

本章时间安排

本章共 3 周、48 小时（每周 16 小时），对应全课程第 15–17 周。

周次	周一至周四（每晚 2.5 小时）	周六（4 小时）	周日（2 小时）
第 1 周（全课程第 15 周）	周一：5.1 读讲义 + 做想一想；导师对话「裸卖 put 与 put 价差」；入门练习 A1–A2。周二：5.2 读讲义 + 手画 770/790 到期损益图；A3–A4；训练题 1。周三：5.3 读讲义（资金占用、胜率与赔率）；A5–A6；训练题 2。周四：5.3 偏斜部分 + 实战要点第 1、2 条；训练题 9、11；开盘后 30 分钟内用组合单建第 1 笔模拟垂直价差。	综合练习：在期权链上为 SPY、AAPL 各搭 1 个借方和 1 个贷方垂直价差，写出最大盈亏、盈亏平衡点、资金占用和净希腊值；复盘本周模拟单；错题整理	本周小测（垂直价差计算 5 题）+ 复盘 + 三行进度记录；预习 5.4
第 2 周（全课程第 16 周）	周一：5.4 借贷方等价部分；A7；训练题 8。周二：5.4 箱体部分；A8；训练题 3。周三：5.5 读讲义 + 做想一想；A9；训练题 5。周四：5.6 读讲义；A10；训练题 4；开盘后 30 分钟内建 1 笔模拟日历或对角价差。	综合练习：同一个「温和看涨」观点，分别用单买 call、牛市看涨价差、牛市看跌价差、PMCC 表达，比较成本、最大亏损、Theta 与 Vega；给本周模拟仓记录净希腊值；错题整理	本周小测（等价关系、箱体、日历、PMCC 各 1–2 题）+ 复盘 + 三行进度记录；预习 5.7
第 3 周（全课程第 17 周）	周一：5.7 止盈、止损、21 天规则与滚动；A11。周二：5.7 pin risk、提前指派与资金需求；A12；训练题 6–7。周三：实战要点第 3–8 条与补充情景；训练题 10；写出自己的「到期周清单」。周四：全章复习 + 考前自查清单；到期周主动平掉 1 笔模拟价差，写下若持有到期可能出现的 pin 情景。	阶段考试（8 题，≥80% 通过）+ 错题整理；核对模拟盘价差笔数与记录是否齐全	考后复盘（未通过则针对错题复习、换数字重考）+ 三行进度记录；预习第6章

第 1 周：四种垂直价差。 重点是算准借方与贷方价差的最大盈亏、盈亏平衡点和资金占用，并理解胜率与赔率的交换。产出一张「四种垂直价差速查卡」和 3–4 笔模拟垂直价差。
第 2 周：把价差连起来、再跨到期日。 用平价关系连接借贷方价差和箱体，再学日历与对角价差。产出「同一观点四种表达」对比表和至少 2 笔日历或对角模拟仓。
第 3 周：管理与到期。 写出自己的价差管理规则（止盈、止损、时间止损、滚动条件）和到期周清单，完成阶段考试。模拟盘累计完成 ≥10 笔价差（至少 4 笔垂直、2 笔日历或对角）。
下单日怎么排： 19:00–21:30 照常学习；需要实时报价的模拟单放在美股开盘后 30 分钟内（夏令时 21:30、冬令时 22:30 起），当天把「例题 0.5 小时」挪到下单与写日志上。

学习目标与开始之前

学完本章你能

给出任意两条腿的报价，算出垂直价差的净借方或净贷方、最大盈利、最大亏损、盈亏平衡点和风险回报比，每股与每张（×100）都不出错。
用「胜率 × 最大盈利 − 败率 × 最大亏损」粗算一笔贷方价差的期望，说清这个粗算偏向哪边，以及为什么「胜率 77%」不能证明这笔交易划算。
用平价关系说明：同行权价的借方与贷方垂直价差，只差「宽度的利息」；从箱体价差的报价算出隐含年利率，并解释为什么箱体只用欧式的 SPX。
算出日历价差在近月到期时 3 个以上价位的盈亏，并说出它怕的两件事：大幅波动和远月 IV 回落。
为 PMCC 检查两个硬指标（长腿 Delta ≥ 0.75–0.80、净借方 < 行权价差），并用数字说明不满足时为什么「大涨反而亏」。
按通行的 Reg T 规则，算出借方、贷方、日历、对角价差的资金占用。
为每笔价差写出止盈、止损、时间止损和滚动条件，并解释 21 天规则背后的 Gamma 逻辑。
面对到期 pin risk、单腿提前指派和指派后的资金需求，写出事前预防与事后处理步骤；下单时始终使用组合单。

开始之前

本章是把前四章的积木拼起来。下表列出你需要会的东西，以及它在本章哪里用到。

你需要会的	来自	本章用在哪里
四种基本仓位（买/卖 call、买/卖 put）的到期盈亏	第1章 1.2	每一条腿的盈亏，就是价差盈亏的积木
到期损益图与盈亏平衡点	第1章 1.4	5.2、5.3 画价差的「三段式」损益图
行权、指派、自动行权、17:30 ET 截止、SPX 现金结算	第1章 1.5	5.4 箱体、5.7 pin risk 与提前指派
限价单、中间价、四种开平仓指令	第1章 1.6	组合单下单与让价（实战要点）
时间价值衰减与 √T 规律	第2章 2.2	5.5 日历价差「近月融化更快」
偏斜与期限结构	第2章 2.5	5.3 偏斜对贷方价差的影响、5.5 期限结构
看涨看跌平价关系	第2章 2.7	5.4 借贷方等价与箱体
Delta（及它与实值概率的区别）、Gamma、Theta、Vega、净希腊值	第3章 3.1–3.4、3.7	5.1 希腊值对比、5.3 胜率、5.7 21 天规则
深实值 call 替代股票、除息前提前指派、卖 put 要备好接股资金	第4章 4.1、4.2、4.3	5.6 PMCC、5.7 单腿指派
收益率与年化、期望值	第0章 0.5、0.7	5.3 粗算期望、5.4 箱体利率

如果哪一项没把握，先回去重读对应模块的「一句话」和「例子」，再开始本章。

一图看懂本章

5.1 为什么用价差：给风险装上天花板和地板，这是全章的动机。
5.2 借方垂直（先付钱）与 5.3 贷方垂直（先收钱）：同一个「三段式」损益形状的两种付钱方式。
5.4 等价关系与箱体：用平价关系把 5.2 和 5.3 连起来；两者一买一卖合成箱体，它的价格就是一个利率。
5.5 日历 → 5.6 对角与 PMCC：从「行权价不同」扩展到「到期日不同」，开始交易时间差和期限结构。
5.7 管理与到期：所有价差最后都要过的一关——止盈止损、pin risk、单腿指派和资金需求。