0.4 做多、做空与账户：多头、空头、保证金与杠杆
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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A5、A6问 AI 导师本章引导
一句话：做多是先买后卖，赚上涨的钱；做空是先借股票卖掉，以后买回来还，赚下跌的钱。借钱或借股票都要用保证金账户，它放大收益，也同样放大亏损。
为什么要学：期权的四种基本仓位里，有两种是「卖出」期权。它们和做空股票一样，可能出现很大的亏损，也要占用保证金（第1章）。先在股票上弄懂多头、空头和杠杆，后面学期权会轻松很多。
生活类比：
- 做空像借同学的课本去卖。你借来一本课本，今天按 $30 卖掉，打算下个月在二手市场花 $20 买一本还给他，赚 $10。可如果课本突然断货，涨到 $80，你照样得买一本还回去，就亏 $50。
- 杠杆像买房付首付：房价 $50 万，你付 $10 万首付（示例比例），其余向银行借。房价涨 10%，你的 $10 万变成 $15 万，赚 50%；房价跌 10%，你的首付就亏掉一半。
- 类比的局限：
- 借股票要付借券费，出借人还可能随时要你归还，同学通常不会这样。
- 银行不会每天重估你的房子，也不会因为房价小跌就卖掉它；券商却会每天盯市，必要时直接卖掉你的股票。
细讲：
做多：先买后卖
Section titled “做多：先买后卖”- 做多（go long）：先买入，以后再卖出，希望价格上涨。持有中的仓位叫多头（long position）。
- 盈亏 ＝（卖出价 − 买入价）× 股数。
- 最大亏损：买入的全部金额（股价跌到 0）。最大盈利：理论上没有上限。
做空：先卖后买
Section titled “做空：先卖后买”- 做空（short selling）：向券商借来股票并马上卖出，将来再买回同样数量的股票还回去。持有中的仓位叫空头（short position）。
- 盈亏 ＝（卖出价 − 买回价）× 股数。价格跌了你赚钱，涨了你亏钱。
- 为什么亏损可以无限：股价最低只能跌到 0，所以做空最多赚到卖出价；但股价没有上限，涨得越多，买回来就越贵。
- 做空还有四项额外的成本和风险：
- 借券费（borrow fee）：借股票要付费，按年化费率计。大多数大盘股很便宜。但热门的做空标的可能贵得惊人，总纲第2章就有年化 80% 的例子。
- 股息：借来的股票如果派息，你要自掏腰包把股息付给出借人。
- 强制回补（forced buy-in）：出借人要收回股票，而券商又借不到时，可能强制替你买回。时间和价格由不得你。
- 逼空（short squeeze）：股价上涨，逼得很多空头同时买回，买盘又把价格推得更高。2021 年的 GME 事件就是典型。
- 做空只能在保证金账户里进行。
多头和空头的盈亏是不对称的
Section titled “多头和空头的盈亏是不对称的”以 $340 买入或做空 100 股 AAPL，股价变化后的盈亏如下：
| AAPL 变成 | 涨跌幅 | 多头盈亏 | 空头盈亏 |
|---|---|---|---|
| $170 | −50% | −$17,000 | ＋$17,000 |
| $272 | −20% | −$6,800 | ＋$6,800 |
| $340 | 0% | $0 | $0 |
| $408 | ＋20% | ＋$6,800 | −$6,800 |
| $680 | ＋100% | ＋$34,000 | −$34,000 |
| $1,020 | ＋200% | ＋$68,000 | −$68,000 |
- 往下看，多头最多亏 $34,000（跌到 0），空头最多赚 $34,000。
- 往上看，多头的盈利和空头的亏损都没有尽头。
- 这就是 0.1 说的「不对称」倒过来：做空赚得有限，亏得无限。
现金账户与保证金账户
Section titled “现金账户与保证金账户”- 现金账户（cash account）：只用自己的钱买卖。不能借钱，不能做空。期权方面，通常只能买入期权，或做有全额现金、股票担保的卖出（第4章）。
- 保证金账户（margin account）：可以向券商借钱买股票，也可以做空。它还允许你卖出需要保证金的期权。借来的钱要付利息。
- 美股从 2024 年 5 月起实行 T+1 交收：成交后下一个交易日完成钱和股票的交换。现金账户里，卖股的钱在交收前就拿去反复买卖，可能被券商限制交易；各家规则不同。
- 日内交易（day trading）：同一天内买入又卖出。美国过去有「日内交易者」规则（PDT），要求频繁日内交易的保证金账户至少有 $25,000。这条规则已经取消：2026-06-04 起改为盘中保证金标准，券商过渡期到 2027-10-20。实际能用的购买力，以你的券商规则为准。
保证金、杠杆与追加保证金
Section titled “保证金、杠杆与追加保证金”- 保证金（margin）：你放在账户里、用来担保借款或空头仓位的钱。它不是券商送你的钱。
- 杠杆（leverage）：用借来的钱放大仓位。杠杆倍数 ＝ 持仓总值 ÷ 你自己的钱。
- 账户净值（equity）＝ 持仓市值 − 借款。这才是「属于你」的钱。
- 初始保证金（initial margin）：开仓时，自己至少要出的比例。按美国通行的 Reg T 规则，用保证金买股票，初始保证金为 50%，也就是最多借一半。
- 维持保证金（maintenance margin）：持仓期间，账户净值占持仓市值的最低比例。美国监管的最低要求是 25%，很多券商要求 30% 或更高，而且可能随时提高。
- 追加保证金（margin call）：净值比例跌破维持保证金时，券商要求你补钱或减仓。
- 强制平仓（forced liquidation）：你不补钱，或来不及补，券商会按市价卖掉你的仓位。卖哪只、什么时候卖，通常由券商决定，事先不一定通知你。
- 如果你用的是新加坡或其他地区的券商，比例和流程可能不同。一律以券商条款为准。本课程不提供个人化的保证金建议。
- 触发追加保证金的股价可以这样算。直觉是：借款不变，而净值必须至少占市值的 m。
- 符号说明：P_call 是触发追加保证金的股价；L 是借款金额；n 是持有的股数；m 是维持保证金比例（例如 25% 写成 0.25）。
一次追加保证金的完整过程
Section titled “一次追加保证金的完整过程”- 你用保证金买了股票，股价开始下跌，账户净值占市值的比例一天天变小。
- 比例跌破维持保证金，券商发出追保通知，要求在规定时间内补钱或减仓。时限各家不同，急跌时可能非常短。
- 你补钱，仓位保住；你不补，券商就卖掉部分或全部股票。
- 最坏的情况是隔夜跳空：开盘价直接跳到你的借款以下。强制卖出后，账户可能变成负数，你还欠券商钱。
- 所以，借钱交易的真正风险，不只是「亏得更快」，还有「在最差的价格被迫离场」。
和期权的联系
Section titled “和期权的联系”- 不持有股票却卖出看涨期权（第1章），风险和做空股票一样没有上限。
- 卖出期权要占用保证金。行情剧烈波动时，券商可能突然提高要求。见总纲「实战情景库」里的「保证金追缴与强平」。
- 买入期权本身就带杠杆：花较少的钱，就能获得较大的股价涨跌敞口。但它不用借钱，最多亏掉付出的钱（第1、4章）。
例子（示例价格，非实时）：
- 做多：以 $340 买入 100 股 AAPL，花 $34,000。
- 涨到 $374（涨 10%）：盈亏 ＝（374 − 340）× 100 ＝ ＋$3,400。
- 跌到 $306（跌 10%）：盈亏 ＝（306 − 340）× 100 ＝ −$3,400。
- 最坏情况：AAPL 跌到 0，亏 $34,000。
- 做空：以 $340 做空 100 股 AAPL，先收到 $34,000 卖出款，但你欠着 100 股。
- 跌到 $306 时买回：花 $30,600，盈亏 ＝（340 − 306）× 100 ＝ ＋$3,400。
- 涨到 $408（涨 20%）时买回：花 $40,800，盈亏 ＝（340 − 408）× 100 ＝ −$6,800。
- 涨到 $680（翻倍）：亏 $34,000。涨到 $1,020（三倍）：亏 $68,000，是当初卖出款的两倍。
- 做多最多亏 100%，做空的亏损却可以超过 100%。
- 杠杆：自有 $17,000，再向券商借 $17,000，一共买入 100 股 AAPL（$34,000）。杠杆倍数 ＝ 34,000 ÷ 17,000 ＝ 2 倍。
- 涨 10% 到 $374：市值 $37,400，净值 ＝ 37,400 − 17,000 ＝ $20,400，自有资金赚 20%。
- 跌 10% 到 $306：市值 $30,600，净值 ＝ 30,600 − 17,000 ＝ $13,600，自有资金亏 20%。
- 另外还要付利息：假设年利率 6%（示例），一年利息 ＝ 17,000 × 6% ＝ $1,020。
- 追加保证金的股价（接例子 3）：
- 维持保证金 25%：P ＝ 17,000 ÷ [100 × (1 − 0.25)] ＝ 17,000 ÷ 75 ≈ $226.67，比 $340 低约 33.3%。
- 验算：股价 $226.67 时，市值约 $22,667，净值约 22,667 − 17,000 ＝ $5,667，正好占市值的 25%。
- 如果券商要求 30%：P ＝ 17,000 ÷ 70 ≈ $242.86，只跌约 28.6% 就会被追保。
- 维持比例越高，被追保的价格离你越近。
常见误区：
- 「做空和做多一样，最多亏掉本金。」——做空的亏损没有上限，可以超过当初卖出所得。
- 「保证金是券商给我的钱。」——它是借款或担保。借款要付利息，亏了照样要还。
- 「追保时券商会等我补钱。」——券商有权在急跌中不等你、直接强制平仓，以券商条款为准。
- 「2 倍杠杆就是多赚一倍。」——亏损也翻倍；跌到一定程度还会被强平，你连等它涨回来的机会都没有。
- 「被强制平仓之后就两清了。」——如果股价跳空到借款以下，卖完股票还不够还债，你仍然欠券商钱。
想一想：
- 以 $50 做空 200 股，股价涨到 $65。盈亏多少？（答：（50 − 65）× 200 ＝ −$3,000。）
- 用 $10,000 自有资金加 $10,000 借款买股票，股价跌 25%。你的自有资金亏了百分之几？（答：市值从 $20,000 变成 $15,000，净值 15,000 − 10,000 ＝ $5,000，亏 50%。）
- 为什么说「卖出看涨期权而不持有股票」和做空股票一样危险？（答：股价上涨没有上限，卖方要承担的亏损也就没有上限。）
关键术语：
| 中文 | English | 白话解释 |
|---|---|---|
| 做多 / 多头 | go long / long position | 先买后卖，赚上涨的钱；持有中的买入仓位 |
| 做空 / 空头 | short selling / short position | 借股票先卖，以后买回归还，赚下跌的钱 |
| 借券费 | borrow fee | 借股票做空要付的费用，按年化计 |
| 强制回补 | forced buy-in | 借不到券时，券商强制替你买回股票 |
| 逼空 | short squeeze | 股价上涨迫使空头集中买回，推高股价 |
| 现金账户 | cash account | 只能用自己的钱，不能借钱、不能做空 |
| 保证金账户 | margin account | 可以借钱买股、做空、卖出需保证金的期权 |
| 日内交易 | day trading | 同一天内买入又卖出 |
| 保证金 | margin | 担保借款或空头仓位的钱 |
| 杠杆 | leverage | 用借来的钱放大仓位，盈亏同步放大 |
| 账户净值 | equity | 持仓市值减去借款，真正属于你的钱 |
| 初始保证金 | initial margin | 开仓时自己至少要出的比例 |
| 维持保证金 | maintenance margin | 持仓期间净值占市值的最低比例 |
| 追加保证金 | margin call | 净值比例太低时，券商要求补钱或减仓 |
| 强制平仓 | forced liquidation | 券商按市价卖掉你的仓位 |
练一练
学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。
A5【0.4 做空】你以 $80 做空 100 股。股价跌到 $60 时、涨到 $110 时，盈亏各是多少？
参考答案
- 跌到 $60：（80 − 60）× 100 ＝ ＋$2,000。
- 涨到 $110：（80 − 110）× 100 ＝ −$3,000。
A6【0.4 杠杆】你用 $10,000 自有资金，加上 $10,000 借款买入股票。股价下跌 15%，你的自有资金亏了百分之几？（不计利息）
参考答案
- 持仓总值 ＝ 10,000 ＋ 10,000 ＝ $20,000。
- 下跌 15% 后：20,000 × (1 − 0.15) ＝ $17,000。
- 账户净值 ＝ 17,000 − 10,000 ＝ $7,000。
- 自有资金亏 10,000 − 7,000 ＝ $3,000，即 3,000 ÷ 10,000 ＝ −30%。2 倍杠杆把 −15% 放大成了 −30%。
换一组数字再练
题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。
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问 AI 导师
卡住了，或者想换个角度再学一遍？把下面这段提示词交给 Claude 或其他 AI 助手，它会按本课程的教学规则一对一带你学这一节。提示词可以先改再复制。
AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。