4.7 策略选择框架与速查表

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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A12 问 AI 导师本章引导

一句话：选策略之前，先回答四个问题——方向（涨、跌还是横盘）、波动率（期权贵还是便宜）、时间（多久兑现）、资金（能投入多少、账户允许做什么）。答案会把你带到少数几个合适的策略；速查表帮你在下单前核对它们的盈亏和希腊值。

为什么要学：新手常常先挑一个策略，再给它找理由。正确的顺序是先有观点，再选表达方式。同一个观点有很多种表达，它们的最大亏损、资金占用和希腊值差别很大。把本章六种策略放进同一张地图，你才能按需要挑选、按风险比较。

生活类比：像出门选交通工具。先问去哪（方向）、路况怎样（波动率）、多赶时间（时间）、预算多少（资金），再决定走路、坐地铁还是打车。

去的地方近、不赶时间：走路就好；要赶时间、预算够：打车。
类比的局限：交通工具的价格表相对固定，期权的「票价」（IV）每天都在变；而且同一趟路，期权市场会同时给你好几种价格和风险完全不同的「票」。

细讲：

维度一：方向

方向观点（directional view）：你认为股价会涨、会跌，还是横盘。要说清的不只是方向，还有幅度：

大涨：买入看涨。买方要越过盈亏平衡点才赚钱，所以需要「涨得够多」。
温和上涨或横盘：备兑看涨、现金担保卖看跌。卖方靠时间价值赚钱，不需要大涨，但放弃了大涨。
大跌：买入看跌。
持股但担心下跌：保护性看跌、领口。
「温和上涨」时去买虚值 call，是新手最常见的错配：观点对了，钱却亏了（4.1 的 $350 那一行）。

维度二：波动率

波动率观点（volatility view）：你认为期权现在贵还是便宜（看 IV 和 IV Rank，第2章 2.3–2.4），以及 IV 之后会升还是降。

IV 偏高：卖方策略收得更多（备兑、CSP、领口里的 short call）。但 IV 高常常是因为风险真的高，不等于「该卖」（第6章展开）。
IV 偏低：买方策略相对便宜（买 call、买 put、保护性看跌）。
同一张 30 天 AAPL 340C：IV 25% 时约 $10.25，IV 35% 时约 $14.10，贵了约 38%。买方在高 IV 时入场，等于多付了一截「波动率」的钱。
事件前：财报、FOMC 的风险已经算进 IV 里。事件过后 IV 回落（IV crush），买方要靠超出预期的波动才能赚钱（第2章 2.6）。
查策略的 Vega 符号：买 call、买 put、保护性看跌是 Vega 为正（喜欢 IV 上升）；备兑、CSP 是 Vega 为负（喜欢 IV 下降）；领口接近 0。

维度三：时间

时间框架（time horizon）：你预期观点多久兑现。

买方：到期日要比兑现时间长，常见经验是 1.5–2 倍，并在最后几周衰减加速之前离场（4.1）。
卖方：常见选 30–45 天到期。时间价值衰减得较快，Gamma 风险又还不太大。这是经验，不是定律。
检查期限内的事件：到期前有没有财报、除息日、FOMC？有的话，要么避开，要么按跳空后的最坏情况定仓位。

维度四：资金与权限

不同策略占用的资金差别很大（以 AAPL $340 为例，示例价格，非实时）：

策略（主例）	占用资金	最大亏损
买 100 股	$34,000	$34,000（归零时）
买入看涨（30 天 340C）	$1,025	$1,025
现金担保卖看跌（30 天 325P）	$32,500（净 $32,120）	$32,120（归零时）
备兑看涨（持股＋卖 30 天 355C）	$33,580	$33,580（归零时）
保护性看跌（持股＋ 90 天 320P）	$34,880	$2,880
领口（持股＋ 90 天 320P/360C）	$33,930	$1,930

注意：占用资金少，不代表风险小；最大亏损才是定仓位的依据（总纲纪律第 8 条）。
交易权限等级（options approval level）：券商按风险给账户分级，决定你能做哪些期权交易。各家分法不同；一般来说，备兑和保护性看跌要求最低，买入期权和现金担保卖看跌次之，价差更高，裸卖最高。开户前要看清楚（第1章 1.6）。

别忘了第五个因素：你自己的作息

美股在新加坡是深夜到凌晨。需要盯盘的仓位（例如临近到期、接近平值的卖方仓位），对你来说风险更高。
选策略时加一问：「这笔交易需要我在凌晨做决定吗？」需要的话，要么换成不需要盯盘的结构，要么缩小仓位。
财报和 FOMC 多在你睡觉时公布，仓位要按「醒来时的最坏情况」来定（总纲「新加坡时区下的实战约束」）。

六种需求 → 六种策略

策略矩阵（strategy matrix）：把需求、观点和策略放在一张表里对照。

你的需求	典型策略	方向	Vega	较适合的 IV 环境
看涨	买入看涨	涨，而且要涨得够多	为正	IV 偏低
看跌	买入看跌	跌，而且要跌得够多	为正	IV 偏低
收租	备兑看涨	横盘或缓涨	为负	IV 偏高
折价买股	现金担保卖看跌	横盘或缓涨，愿意接股	为负	IV 偏高
买保险	保护性看跌	持股，防大跌	为正	平静、IV 偏低时买
锁定利润	领口	持股，守下限，让出大涨	接近 0	看偏斜，算清净成本

「较适合的 IV 环境」只是倾向，不是规则。IV 高低之外，还要看事件、趋势和你自己的风险承受力。

策略速查表（沿用总纲，加一句白话）

策略	构建	最大盈利	最大亏损	盈亏平衡点	Δ / Θ / Vega	一句白话
买入看涨	买 1 call	无上限	权利金	K + 权利金	+ / − / +	花小钱押大涨，时间是敌人
买入看跌	买 1 put	K − 权利金	权利金	K − 权利金	− / − / +	花小钱押大跌，恐慌时最贵
备兑看涨	持 100 股 + 卖 1 call	K − 买入价 + 权利金	买入价 − 权利金（股价归零）	买入价 − 权利金	+ / + / −	把上涨空间租出去
现金担保卖看跌	卖 1 put，备足 K × 100 现金	权利金	K − 权利金（股价归零）	K − 权利金	+ / + / −	先收订金，约好低价接股
保护性看跌	持 100 股 + 买 1 put	无上限	买入价 − K + 权利金	买入价 + 权利金	+ / − / +	给股票买保险，有免赔额
领口	持股 + 买 put + 卖 call	K(call) − 买入价 − 净成本	买入价 − K(put) + 净成本	买入价 + 净成本	+ / 小 / 小	用天花板换地板

领口的净成本＝ put 权利金 − call 权利金（为负即净收入）。
表中金额都是每股，每张再乘以 100。K 是行权价。

同一个观点，四种表达

观点：「AAPL 未来一个月会温和上涨到 $360 左右。」四种表达（30 天，示例价格，非实时）：

表达	投入	最大亏损	到期 $320	到期 $340	到期 $360	到期 $380
买 100 股	$34,000	$34,000	−$2,000	$0	+$2,000	+$4,000
买 1 张 340C（$10.25）	$1,025	$1,025	−$1,025	−$1,025	+$975	+$2,975
卖 1 张 340P（$9.20），备好现金	现金 $34,000（净 $33,080）	$33,080	−$1,080	+$920	+$920	+$920
买 100 股＋卖 360C（$2.95）	$33,705	$33,705	−$1,705	+$295	+$2,295	+$2,295

怎么读：

观点正好兑现（到 $360）：备兑赚得最多。
大涨到 $380：持股和买 call 赚得多，卖方封顶。
横盘在 $340：卖 put 和备兑赚钱，买 call 亏光。
跌到 $320：买 call 亏得最少（最多 $1,025），因为它的最大亏损就这么多。
没有哪一种在所有情形下都最好。选哪一种，取决于你对幅度、时间和最坏情况的判断。第5章的牛市看涨价差，会是第五种表达。

下单前的五步检查

写下观点：方向＋幅度＋时间，例如「AAPL 30 天内涨到 $360」。
查事件日历：财报、除息日、FOMC 和 CPI、到期日（总纲纪律第 5 条）。
看 IV 与 IV Rank：期权现在贵还是便宜。
选策略、行权价、到期日：写下最大亏损、盈亏平衡点、退出条件（总纲纪律第 3 条）。
查流动性：价差占中间价 ≤5–10%、未平仓量充足；只用限价单，从中间价开始让价（总纲纪律第 1、2 条）。

例子（示例价格，非实时）：

「AAPL 一个月内横盘，IV 偏高，我愿意在 $325 接股。」
1. 方向：横盘；波动率：偏高；时间：30 天；资金：能备好 $32,500。
2. 对应策略：现金担保卖看跌，卖 30 天 325P，收 $3.80。
3. 最大亏损＝ (325 − 3.80) × 100 ＝ $32,120（归零时）；盈亏平衡点 $321.20。
「我持有 100 股 SPY（$770），担心下个月的风险，但不想卖。」
1. 保护性看跌：买 30 天 740P（$4.85）。最大亏损＝ (770 − 740 ＋ 4.85) × 100 ＝ $3,485；年化保险成本＝ 4.85 ÷ 770 × 365 ÷ 30 ≈ 7.7%；上涨不封顶。
2. 领口：再卖 30 天 790C（$5.45）。净成本＝ 4.85 − 5.45 ＝ −$0.60（净收）；最大亏损＝ (770 − 740 − 0.60) × 100 ＝ $2,940；最大盈利＝ (790 − 770 ＋ 0.60) × 100 ＝ $2,060。
3. 选哪个，取决于你更在乎「不错过大涨」还是「少花钱」。
「NVDA 财报后可能上涨，我想买 call。」
1. 财报前，4 天后到期的 NVDA 225C 报 $8.60，IV 约 91%（第2章训练题 4 的数字）。
2. 财报后 IV 回落到约 40%（剩 3 天）。NVDA 涨 3% 到 $231.75：call 约值 $7.78，每张亏约 $82。方向对了，仍然亏钱。
3. NVDA 涨 6%：call 约值 $13.76，赚约 $516。NVDA 跌 3%：call 约值 $0.91，亏约 $769。
4. 结论：高 IV 时买 call，要求的是「大幅」上涨。可以减小仓位、等财报之后再入场，或者用第5章的价差降低成本。

常见误区：

「先选最赚钱的策略。」——没有「最赚钱的策略」，只有「最符合观点和风险承受力的策略」。
「IV 高就卖、IV 低就买。」——IV 高常常是因为风险真的高；IV 低也可能一直低下去。IV 只是四个维度之一。
「胜率高的策略更好。」——备兑和 CSP 胜率高，但亏的时候亏得多；要看最大亏损和期望（第8章）。
「资金少就只能买虚值 call。」——资金少更要控制单笔最大亏损。虚值 call 胜率低；价差（第5章）是另一种低成本表达。

想一想：

你持有 AAPL，认为未来一个月会横盘，IV Rank 70%。六种策略里哪一种最符合？如果你还担心下跌呢？（答：备兑看涨；如果还担心下跌，可以考虑领口。）
你没有持股，预期 SPY 两周内可能急跌，IV Rank 只有 15%。哪种策略符合？最大亏损是多少？（答：买入看跌；最大亏损就是付出的权利金。IV 低时买 put 相对便宜。）
「同一个观点，四种表达」那张表里，AAPL 横盘在 $340 时，哪种表达最吃亏？为什么？（答：买 340C，亏光 $1,025。买方需要股价越过盈亏平衡点 $350.25，横盘时时间价值全部流失。）

关键术语：

中文	English	白话解释
方向观点	directional view	你认为股价会涨、会跌还是横盘，以及幅度多大
波动率观点	volatility view	你认为期权现在贵还是便宜、IV 之后会升还是降
时间框架	time horizon	你预期观点多久兑现
交易权限等级	options approval level	券商按风险给账户分级，决定能做哪些期权交易
策略矩阵	strategy matrix	把需求、观点和策略放在一张表里对照的工具

练一练

学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。

A12（4.7）为下面每种观点各选一个本章的策略，并用一句话说明理由：

(a) 没有持股，认为 NVDA 一个月内会大涨，而且 IV 不高；
(b) 持有 SPY，担心下个月大跌，愿意付保费，但不想封顶上涨；
(c) 想在比现价低的价格买入 AAPL，预期短期横盘，IV 偏高；
(d) 持有一只已经涨了很多的股票，想锁住大部分利润，愿意放弃大涨，也不想花钱；
(e) 持有 AAPL，预期横盘，愿意在更高的价格卖出。

参考答案

(a) 买入看涨：看大涨、IV 不高时买方相对便宜，最大亏损就是权利金。
(b) 保护性看跌：付保费换一个地板，上涨不封顶。
(c) 现金担保卖看跌：约好在行权价接股，IV 偏高时收得更多；前提是愿意持有 AAPL，并备足现金。
(d) 领口：卖 call 的钱支付 put 的保费，用天花板换地板，锁住大部分利润。
(e) 备兑看涨：横盘时收「租金」，愿意在行权价卖出股票。

本章全部训练题与阶段考试

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题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。

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