实战要点

下面把总纲第2章的 7 条实战要点逐条展开。每条都按「发生了什么 → 为什么会这样 → 你该怎么做」来写。最后补充实战情景库里与本章相关的两个情景。所有价格都是示例价格，非实时。

1. 用 IV 判断贵贱，不用价格高低

• 发生了什么：NVDA $225 时，30 天期的 300C 只要 $0.35，近平值的 230C 要 $8.40。很多新手觉得 300C「便宜」，一次买很多张。
• 为什么会这样：把两者换算成 IV，230C 约 40%，300C 约 50%。如果 300C 也按 40% 定价，只值约 $0.06。你为它付的 $0.35，是「按 40% 算的价格」的五六倍。而且 NVDA 要在 30 天内涨超过 33%，这张 call 才会变成实值。价格低，是因为它大概率归零，不是因为它便宜。
• 你该怎么做：比较贵贱先看 IV，再看同一到期日的偏斜（2.5）和它自己的历史（2.4）。价格只告诉你「要付多少钱」，IV 才告诉你「付得值不值」。反过来也一样：深度实值 call 价格高，主要是因为里面装着内在价值，并不代表它「贵」。

2. 看清 bid-IV 与 ask-IV

• 发生了什么：小盘股 XYZ 报 $47，30 天期 50C 报 bid 0.40 / ask 0.90。平台显示这张期权的 IV 约 31%，看起来很正常。
• 为什么会这样：平台的「一个 IV」通常是按中间价 $0.65 换算的。按买价 $0.40 反推，IV 约 25%；按卖价 $0.90 反推，约 36%，相差约 11 个百分点。对比流动性好的 NVDA 230C：bid 8.35 / ask 8.45，对应的 IV 约 39.8% 和 40.2%，只差 0.4 个点。另外，开盘头几分钟做市商还在调整报价，价差常常比平时宽得多，平台算出的 IV 也容易失真。
• 你该怎么做：看 IV 的同时看价差占中间价的比例（第1章 1.6）。价差超过中间价 5–10% 的合约，平台 IV 只能当参考。真要买，就按你愿意付的 IV 换算出限价，从中间价挂起，不要直接吃卖价。看 IV 时避开开盘的头几分钟：新加坡夏令时 21:30 开盘，等报价稳定一些再记录。

3. 财报前买期权，等于同时买了方向和波动率

• 发生了什么：NVDA 财报前，你看涨，以 $8.60 买入 4 天期的 225C。财报后 NVDA 真的涨了 3%，到 $231.75。
• 为什么会这样：IV 从约 91% 掉到约 40%，剩 3 天的 225C 只值约 $7.78。方向对了，每张仍亏约 $82。按 IV 40% 算，第二天要涨约 3.45%（到约 $232.76）才能保本；只涨 2% 的话，每张亏约 $253。你付的 $8.60 里，一半以上是事件溢价（2.6），财报一过就没了。
• 你该怎么做：事件前先用跨式算出隐含幅度，问自己「我预期的幅度比它大吗」。如果你只有方向判断，可以等事件后 IV 回落再进场，或者改用价差来降低对 IV 的敏感度（第5章）。仓位按「全部亏光」来定。训练题 4 用跨式把这个道理算了一遍。

4. 周五下午的周期权，没有「周末白赚的衰减」

• 发生了什么：周五下午，你卖出一张下周五到期的 SPY 770C。你心想：周末两天不开市，可以白赚三天衰减。按日历日模型（IV 15% 不变），它从剩 7 天的约 $6.59，到周一收盘剩 4 天时约 $4.94，「应该」少 $1.65，每张 $165。
• 为什么会这样：做市商通常按交易日计时，或在周五甚至更早就把周末的衰减计入报价（2.2）。你周五卖到的价格已经打过折了；平台用日历日反推出的周五 IV 读数，往往显得偏低，到周一又回升。具体提前反映多少，各家算法不同，但你通常拿不到完整的 $165。
• 你该怎么做：不要把「周末衰减」当作卖期权的理由。反过来要记住：周末有消息风险，而你在新加坡要到周六凌晨才看到周五收盘。近到期的空头期权不过周末、不过事件（十条纪律第 6 条）。

5. 难借券股票的「免费套利」

• 发生了什么：某只被大量做空的热门股，put 贵得离谱，call 便宜得出奇。合成多头比股价便宜好几美元，看起来「卖空股票 ＋ 买合成多头」就能锁定差价。
• 为什么会这样：这是借券成本和被迫回补风险的定价（2.7 例子 4）。按年化借券费 30% 算，一只 $50 的股票，60 天期的平值 put 就要比 call 贵约 $2.08；借券费更高时，差距还会更大。2021 年 GME、AMC 被逼空期间，借券费和 put 价格都曾异常高。
• 你该怎么做：看到平价明显对不上，先查借券费和可借数量。所谓套利要真正卖空股票，借券费会吃掉差价。股票还可能被召回（被迫买回），美式 put 可能被提前指派，逼空时保证金还会暴涨。学习阶段不碰这类交易。训练题 10 会让你把这些风险逐条列出来。

6. 股息与利率

• 发生了什么：你发现某只高股息股票的 call 比「感觉上」便宜，put 比「感觉上」贵。或者你买了 1 年期的期权，发现利率一变，价格就跟着动。
• 为什么会这样：
  • 普通股息早已计入价格。市场知道除息日股价会下跌约一个股息，所以除息前 call 偏便宜、put 偏贵；除息当天，期权价格通常不会因此跳空。
  • 不在常规派息计划内的特别股息，通常会触发合约调整，行权价或交割物会改变（第7章）。
  • 利率约 4% 时，长期期权的利率影响不能忽略：利率从 4% 升到 5%，1 年期 AAPL 340C 约多 $1.70，340P 约少 $1.55；30 天期只差约 $0.14（2.1）。
• 你该怎么做：交易前查除息日和股息金额，把它写进事件日历（十条纪律第 5 条）。买 LEAPS 时，把利率当作一项真实的风险。看到合约代码或交割物异常，先查合约规格。新加坡投资者拿到的美股股息通常会被预扣 30%，这会影响第4、7章的提前行权判断。具体以券商扣缴和税务顾问意见为准。

7. IV 百分位的窗口会改变结论

• 发生了什么：同一只股票，当前 30 天 IV 30%。用过去 1 年算，IVP 80%，看起来「很高」；用过去 3 年算，IVP 只有 50%，只是「中性」。
• 为什么会这样：3 年窗口里包含了一段更动荡的时期，例如一次市场急跌。那段时间有很多天的 IV 都高于 30%。窗口越长，「正常」的标准越宽。
• 你该怎么做：固定使用一种窗口（本课程默认 1 年），并写在交易日志的「IV/IVR」一栏里，例如「IV 30% / IVP 80%（1 年）」。做重要决定前，再用另一个窗口核对一次。两个窗口结论不一致时，说明当前 IV「只是比最近高」，不一定比长期高。

8. 情景库补充：财报跳空打穿卖方

• 发生了什么：你在 NVDA 财报前卖出 2.6 例子里那组 4 天期跨式（225C ＋ 225P），收 $1,710。财报后 NVDA 跳涨 12%，到 $252。
• 为什么会这样：跳空幅度远超 7.6% 的隐含幅度。剩 3 天、IV 回到 40% 时，跨式约值 $27.08，每组亏约 $998。如果跳 20%，跨式约值 $45 左右，每组亏约 $2,800。股价不动时卖方每组赚约 $1,059；一次 20% 的跳空，就能把两三次这样的盈利亏回去。
• 你该怎么做：事件前按最大亏损定仓位，只用限定风险的结构（第5、6章）。事件后按新信息重新评估，不要因为「亏了」就展期。

9. 情景库补充：宏观数据与议息会议

• 发生了什么：CPI 公布前一天，你发现 SPY 包含公布日的那个到期日，IV 比前后的到期日高一截。公布后，这部分 IV 很快回落。
• 为什么会这样：CPI、非农和 FOMC 也是「事件」，只是冲击通常比个股财报小。事件溢价和 IV 回落的逻辑，和 2.6 完全一样。
• 你该怎么做：维护一份宏观日历。CPI 和非农在新加坡夏令时 20:30（冬令时 21:30）公布，FOMC 声明在凌晨 02:00（冬令时 03:00）。不要以为短期 IV 高就是「贵得可以卖」；数据公布后 15 分钟内价差往往较宽，不急于成交。