5.2 借方垂直价差：牛市看涨与熊市看跌
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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A3、A4问 AI 导师本章引导
一句话：借方垂直价差（debit vertical spread）是买一张离股价更近的期权、卖一张更远的同类期权，开仓先付钱；你用「收益封顶」换来更低的成本和更近的盈亏平衡点。
为什么要学：单买 call 或 put，最常见的失败是「方向对了，幅度或时间不够」。借方价差把成本砍掉一大截，让中等幅度的行情也能赚钱。它是表达「温和看涨」或「温和看跌」最常用的工具，也是你看懂所有价差形状的起点。
生活类比：你花 $14.10 买了一张「SPY 彩票」：到期时 SPY 每高出 770 一美元，它就付你一美元，上不封顶。你觉得「涨过 790」那一段头奖不太可能中，就把这段头奖以 $5.45 卖给了别人。现在你的彩票最多中 $20，成本却只剩 $8.65。
- 类比的局限：真彩票中奖概率极低，买了也不能转卖；期权赚钱的概率远没那么小，而且随时可以按市价平仓。
细讲：
- 「借方（debit）」：开仓时净付出钱，账户现金减少。
- 「贷方（credit）」：开仓时净收到钱（5.3 的主角）。
- 借方价差里，买入的那条腿更贵，因为它离股价更近（更接近实值）。
牛市看涨价差
Section titled “牛市看涨价差”- 「牛市看涨价差（bull call spread）」：买入较低行权价 K1 的 call，卖出较高行权价 K2 的 call；同一到期日、同样张数。
- 观点：看涨，但只看涨到 K2 附近。
- 到期时分三段：
- 股价 ≤ K1：两张 call 都作废，你亏掉全部借方。
- K1 与 K2 之间：只有买入的 call 有价值；股价每涨 $1，每股多赚 $1。
- 股价 ≥ K2：两张都实值，再多的涨幅一张赚、一张赔，互相抵消，盈利封顶。
熊市看跌价差
Section titled “熊市看跌价差”- 「熊市看跌价差（bear put spread）」：买入较高行权价的 put，卖出较低行权价的 put；同一到期日。
- 观点：看跌，但只看跌到低行权价附近。
- 形状是牛市看涨价差的左右镜像：股价 ≥ 高行权价时亏掉借方；跌破低行权价后盈利封顶。
三个关键数和风险回报比
Section titled “三个关键数和风险回报比”- 最大亏损 ＝ 借方 × 100。
- 最大盈利 ＝（宽度 − 借方）× 100。
- 盈亏平衡点：牛市看涨 ＝ K1 + 借方；熊市看跌 ＝ 高行权价 − 借方。
- 「风险回报比（risk/reward ratio）」＝ 最大亏损 : 最大盈利。本课程写成「1 : x」，x 越大，每冒 $1 风险能换到的最大盈利越多。
直觉讲完，再看公式：
- D：每股净借方。W：宽度，等于 K2 − K1。K1：较低的行权价。K2：较高的行权价。BE：盈亏平衡点。
赔率越好，胜率越低
Section titled “赔率越好，胜率越低”- 「借方 ÷ 宽度」是个很有用的速查数。770/790 的借方 $8.65，占宽度 $20 的 43%。
- 这个比例大致落在「到期高于 K1 的概率」和「到期高于 K2 的概率」之间。模型算出 SPY 到期高于 770 的概率约 51%，高于 790 约 27%。
- 借方越便宜（赔率越好），通常说明市场认为股价到那里的概率越低。没有「又便宜、又容易赚满」的价差。
行权价怎么选
Section titled “行权价怎么选”- 常见结构是「买平值、卖虚值」：买入腿的 Delta 约 0.5，让你足够参与行情；卖出腿放在你认为「大概涨不过」的位置。
- 窄一点：更便宜，但封顶更低。宽一点：能赚更多，但越来越像单买一张期权，成本和 Theta 也随之上升。
- 先问自己：我预期的目标价在哪里？卖出腿通常放在目标价附近或稍外。
到期前的样子
Section titled “到期前的样子”- 到期前，卖出的那张 call 还有时间价值，所以即使 SPY 马上涨到 790，价差也远不值 $20。
- 借方价差的最大盈利，大部分要等接近到期才拿得到。它适合「给论点留足时间」的交易（第4章 4.1）。
希腊值会随股价位置变号
Section titled “希腊值会随股价位置变号”- 同一个 770/790 价差，SPY 在不同位置时，它的 Theta 和 Vega 甚至会反过来（剩 30 天，Black-Scholes 核算，每股）：
| SPY 现价 | 价差约值 | Theta（每天） | Vega（每 1 个 IV 点） |
|---|---|---|---|
| 760 | $6.32 | −$0.09 | +$0.26 |
| 770 | $8.65 | −$0.06 | +$0.13 |
| 780 | $11.09 | −$0.02 | −$0.04 |
| 790 | $13.40 | +$0.02 | −$0.18 |
| 800 | $15.40 | +$0.04 | −$0.27 |
- 规律：股价在两腿中点（约 780）以下，价差像「买方」，时间流逝伤害你，IV 上升帮你；在中点以上，它像「卖方」，时间帮你，IV 上升反而伤害你。
- 原因：离股价最近的那条腿，Theta 和 Vega 最大，它说了算。SPY 在 770 时是买入的 770C 说了算；SPY 到了 800，卖出的 790C 离得更近，轮到它说了算。
什么时候用借方价差
Section titled “什么时候用借方价差”- 你有明确的目标价：卖出腿放在目标价附近，不为「涨过头」的那段付钱。
- IV 偏高时：单买期权很贵，价差卖出一条腿，抵消了大部分 Vega（见 5.1 的希腊值表）。
- 你想降低成本、拉近盈亏平衡点。
- 不太适合的情况：你预期会有很大的行情（封顶会让你错过大部分收益），或者你只想赚几天内的小波动（到期前价差涨得慢）。
例子（示例价格，非实时）：SPY $770，30 天到期。先看图：770/790 牛市看涨价差与单买 770C 的到期盈亏。
图中两条线的差别就是本模块的全部取舍：左边价差亏得少，右边价差被封顶。
- 牛市看涨价差 770/790：买 770C（$14.10）、卖 790C（$5.45）。
- 第一步，净借方 ＝ 14.10 − 5.45 ＝ $8.65/股，一张 $865。
- 第二步，最大亏损 ＝ $865，出现在 SPY 到期 ≤ 770 时。
- 第三步，最大盈利 ＝ (20 − 8.65) × 100 ＝ $1,135，出现在 SPY 到期 ≥ 790 时。
- 第四步，盈亏平衡点 ＝ 770 + 8.65 ＝ $778.65。
- 第五步，风险回报比 ＝ 865 : 1,135 ≈ 1 : 1.31。
- 对比单买 770C：成本 $1,410，盈亏平衡点 $784.10。价差便宜了 $545，平衡点近了 $5.45。
- 熊市看跌价差 770/745：买 770P（$12.30）、卖 745P（$5.70）。
- 第一步，净借方 ＝ 12.30 − 5.70 ＝ $6.60，一张 $660，这就是最大亏损（SPY 到期 ≥ 770）。
- 第二步，宽度 ＝ 770 − 745 ＝ $25；最大盈利 ＝ (25 − 6.60) × 100 ＝ $1,840（SPY 到期 ≤ 745）。
- 第三步，盈亏平衡点 ＝ 770 − 6.60 ＝ $763.40。
- 第四步，风险回报比 ＝ 660 : 1,840 ≈ 1 : 2.79。
- 745P 的 IV（18%）高于 770P（15%）：你卖出的是「更贵」的那条腿，这就是 5.1 说的利用偏斜。
- 到期前的价值（Black-Scholes 核算，IV 不变）：
- 假如明天 SPY 就涨到 790，770/790 价差约值 $13.42，盈利 (13.42 − 8.65) × 100 ≈ $477，不到最大盈利的一半。
- 如果 SPY 一直停在 790：剩 5 天时价差约值 $15.39，剩 1 天约值 $17.72，到期才值满 $20。
动手试一试：把卖出那条腿的行权价拉远或拉近，看最大盈利、最大亏损和盈亏平衡点怎样变化。
常见误区：
- 「最大盈利 $1,135 大于最大亏损 $865，所以这笔交易有优势。」——还要看概率：模型算出 SPY 到期高于 778.65 的概率只有约 41%。赔率好，胜率就低。
- 「SPY 一涨到 790，我就能拿到 $1,135。」——那是到期时的数；到期前卖出的 790C 还有时间价值。
- 「借方价差不会被指派。」——卖出的那条腿照样可能被指派，尤其是到期日和除息前（5.7）。
- 「宽度越大越好。」——宽度越大，借方越贵，越接近单买一张期权，价差的好处也越少。
想一想：
- SPY 到期 785，770/790 牛市看涨价差每张盈亏多少？（答：770C 值 $15，790C 作废；(15 − 8.65) × 100 ＝ +$635。）
- 你只预期 SPY 30 天后在 780 附近。770/780 牛市看涨价差（780C 报 $9.15）和 770/790 比，谁在 780 赚得多？（答：770/780 借方 14.10 − 9.15 ＝ $4.95，到期 780 赚满 (10 − 4.95) × 100 ＝ $505；770/790 在 780 只赚 (10 − 8.65) × 100 ＝ $135。但 SPY 涨到 800 时，770/790 赚 $1,135，770/780 仍只有 $505。）
- 熊市看跌价差 770/745 在 SPY 到期 755 时盈亏多少？（答：770P 值 $15，745P 作废；(15 − 6.60) × 100 ＝ +$840。）
关键术语：
| 中文 | English | 白话解释 |
|---|---|---|
| 借方 | debit | 开仓时净付出的钱 |
| 贷方 | credit | 开仓时净收到的钱 |
| 借方垂直价差 | debit vertical spread | 开仓先付钱的垂直价差 |
| 牛市看涨价差 | bull call spread | 买低行权价 call、卖高行权价 call，看温和上涨 |
| 熊市看跌价差 | bear put spread | 买高行权价 put、卖低行权价 put，看温和下跌 |
| 风险回报比 | risk/reward ratio | 最大亏损 : 最大盈利 |
练一练
学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。
A3【5.2 牛市看涨价差】 AAPL $340，买入 30 天 340C（$10.25）、卖出 350C（$5.85）。求净借方、最大亏损、最大盈利和盈亏平衡点。
参考答案
- 净借方 ＝ 10.25 − 5.85 ＝ $4.40/股，一张 $440，这就是最大亏损。
- 宽度 ＝ 350 − 340 ＝ $10；最大盈利 ＝ (10 − 4.40) × 100 ＝ $560。
- 盈亏平衡点 ＝ 340 + 4.40 ＝ $344.40。
A4【5.2 熊市看跌价差】 AAPL $340，买入 30 天 340P（$9.20）、卖出 320P（$2.70）。求净借方、最大盈利和盈亏平衡点。
参考答案
- 净借方 ＝ 9.20 − 2.70 ＝ $6.50/股，一张 $650（最大亏损）。
- 宽度 ＝ 340 − 320 ＝ $20；最大盈利 ＝ (20 − 6.50) × 100 ＝ $1,350（AAPL 到期 ≤ 320）。
- 盈亏平衡点 ＝ 340 − 6.50 ＝ $333.50。
换一组数字再练
题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。
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问 AI 导师
卡住了，或者想换个角度再学一遍？把下面这段提示词交给 Claude 或其他 AI 助手，它会按本课程的教学规则一对一带你学这一节。提示词可以先改再复制。
AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。