5.1 为什么用价差：给风险装上天花板和地板
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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A1、A2问 AI 导师本章引导
一句话：价差（spread）就是在同一个标的上「买一张期权、同时卖一张期权」；你让出一部分收益，换来亏损有上限、占用资金更少、希腊值更温和。
为什么要学：第4章的单腿策略有两个老问题。买方太贵，天天被时间价值和 IV 下降蚕食；卖方收了钱，却把尾部风险全扛在自己身上。价差是同时缓解这两个问题的第一件工具。第6章的铁鹰、蝶式，本质上都是价差拼起来的。
生活类比：保险公司卖出一大批房屋保险，每一份都可能赔到房子全毁为止。为了不被一场大台风赔垮，它会向别的公司买「再保险」：超过某个金额的赔款，由再保险公司来付。
- 卖出一张 put，就像卖出一份保险；再买一张行权价更低的 put，就像买了再保险。
- 你少赚了一点保费（付给再保险的钱），但最坏情况有了封顶。
- 类比的局限：真实的再保险要谈判、签长期合同；期权的「再保险」随时能在市场上买卖，价格每秒都在变。
细讲：
- 组合里的每一张期权叫一条「腿（leg）」。价差至少有两条腿：同一个标的，一买一卖。
- 按两条腿的差别，价差分三大类：
| 类型 | 两条腿哪里不同 | 本章模块 |
|---|---|---|
| 垂直价差（vertical spread） | 到期日相同，行权价不同 | 5.2、5.3 |
| 日历价差（calendar spread） | 行权价相同，到期日不同 | 5.5 |
| 对角价差（diagonal spread） | 行权价和到期日都不同 | 5.6 |
- 为什么叫「垂直」？老式报价表把同一到期日的行权价上下排成一列，两条腿在同一列里上下各取一个。
- 两个行权价之差叫「宽度（width）」。例如 745/740 的 put 价差，宽度是 $5。
价差的记法与报价
Section titled “价差的记法与报价”- 本课程的写法：「SPY 745/740 牛市看跌价差（卖 745P、买 740P）」。斜杠前后是两个行权价，括号里写清买卖方向。
- 价差按「净价」交易：两条腿的价格一减，就是这个价差的价格。
- 净价也有买价和卖价。假设 745P 报 5.65/5.75，740P 报 4.80/4.90：
- 你想卖出这个价差，最差（立刻成交）的净价 ＝ 745P 的买价 − 740P 的卖价 ＝ 5.65 − 4.90 ＝ $0.75。
- 最好（对你最有利）的净价 ＝ 5.75 − 4.80 ＝ $0.95。
- 中间价 ＝ (0.75 + 0.95) ÷ 2 ＝ $0.85。下单通常从 $0.85 附近开始挂限价（实战要点细讲）。
- 读任何价差之前，先回答四个问题：哪条腿买、哪条腿卖？开仓是净付钱还是净收钱？最大亏损在哪个价位出现？股价到哪里才赚满？
好处一：最大亏损有上限
Section titled “好处一：最大亏损有上限”- 「限定风险（defined risk）」：开仓那一刻，你就知道最多会亏多少。
- 「裸卖（naked）」：只卖期权，不配任何保护。裸卖 put 的最坏情况是股价跌到 0；裸卖 call 的最坏情况是股价一直涨，亏损没有上限。
- 价差里买入的那条腿，在某个价格之外会一美元一美元地抵消卖出那条腿的亏损，亏损就被「截断」了。
好处二：资金占用少
Section titled “好处二：资金占用少”- 「资金占用（buying power reduction）」：开仓后账户里被冻结、不能再拿去开别的仓的钱。
- 小类比：它像租房押金，钱还是你的，但押着的时候不能花。局限：押金金额固定，而裸卖的保证金会随行情变大。
- 裸卖 put 有两种放法：
- 现金担保（第4章 4.3）：备足「行权价 × 100」的现金。
- 保证金账户：按交易所的常见公式，冻结「标的市值的 15% 或 20%，减去虚值部分，再加上期权现价」，并有最低额度。券商把 SPY 按哪一档、要不要再加码，以券商规定为准。
- 下跌时，裸卖的保证金会一起上升：股价越跌，期权越贵，虚值部分越少。
- 贷方价差的资金占用，基本就等于它的最大亏损，而且开仓后不会再涨（5.3 讲算法）。
好处三：削弱 Vega 与 Theta
Section titled “好处三：削弱 Vega 与 Theta”- 两条腿一买一卖，它们的 Vega 和 Theta 方向相反，大部分互相抵消。
- 买方不再那么怕时间流逝和 IV 下降；卖方也不再那么怕 IV 飙升。
- Delta 也变小了：同样的股价变动，价差赚得或亏得都比单腿少。你要么接受更小的收益，要么需要更大的行情。
- 代价是同一件事的另一面：卖方少收了 Theta，买方也少赚了 IV 上升。
好处四：利用偏斜
Section titled “好处四：利用偏斜”- 第2章 2.5 讲过「看跌偏斜」：指数的 put 越虚值，IV 越高。
- 熊市看跌价差是买平值 put、卖虚值 put。卖掉的那条腿 IV 更高，相当于把一部分偏斜溢价收回来，降低成本。
- 反过来，卖 put 价差时，你买回的长腿更虚值、IV 更高，会吃掉一部分权利金。5.3 会用数字讲这件事。
- 收益被封顶：股价越过第二条腿之后，你不再多赚。5.2 的例子里，SPY 涨到 820 时，单买 770C 赚 $3,590，770/790 价差最多只赚 $1,135。
- 腿越多，佣金和滑点越多（按腿收费，见「实战要点」）。
- 到期前后可能出现「只有一条腿被指派」，限定风险会暂时失效（5.7）。
例子（示例价格，非实时）：SPY $770，30 天到期。
- 两种卖 put 的做法。裸卖：卖 1 张 745P，收 $5.70。价差：卖 745P（$5.70）、同时买 740P（$4.85），净收 5.70 − 4.85 ＝ $0.85。
- 到期时两者的每张盈亏（已含收到的权利金）：
| SPY 到期价 | 裸卖 745P | 745/740 价差 |
|---|---|---|
| 760 | +$570 | +$85 |
| 742 | +$270 | −$215 |
| 730 | −$930 | −$415 |
| 693（跌 10%） | −$4,630 | −$415 |
| 678（跌约 12%） | −$6,130 | −$415 |
- 算一行看看（SPY 693 时的裸卖）：
- 第一步，745P 的内在价值 ＝ 745 − 693 ＝ $52/股。
- 第二步，每股盈亏 ＝ 收到的 5.70 − 要赔的 52 ＝ −$46.30。
- 第三步，每张 ＝ −46.30 × 100 ＝ −$4,630。
- 价差在 740 以下，SPY 每再跌 $1，745P 多赔 $1，740P 就多赚 $1，亏损停在 (5 − 0.85) × 100 ＝ $415。
- 资金占用对比：
- 现金担保：745 × 100 ＝ $74,500，扣掉收到的 $570，净占用 $73,930。
- 保证金账户（常见公式）：按 15% 算，0.15 × 77,000 − 2,500 + 570 ＝ $9,620；按 20% 算约 $13,470。其中 $2,500 是虚值部分 (770 − 745) × 100。
- 假设 10 天后 SPY 跌到 693、IV 升到 30%，745P 约值 $54.95，保证金要求升到约 $15,890（15%）或 $19,355（20%）。
- 745/740 价差：从头到尾只占用 $415。
- 希腊值对比（每股，Black-Scholes 核算）：
| 仓位 | Delta | Theta（每天） | Vega（每 1 个 IV 点） |
|---|---|---|---|
| 买 1 张 770C | +0.53 | −$0.25 | +$0.88 |
| 770/790 牛市看涨价差 | +0.24 | −$0.06 | +$0.13 |
| 裸卖 1 张 745P | +0.24 | +$0.19 | −$0.68 |
| 745/740 牛市看跌价差 | +0.03 | +$0.01 | −$0.05 |
- 乘以 100 就是每张：单买 770C 每天约被时间吃掉 $25，价差只有约 $6；IV 升 1 个点，裸卖 745P 亏约 $68，价差只亏约 $5。
常见误区：
- 「价差是限定风险，所以很安全。」——限定不等于小。10 张 745/740 价差最多亏 $4,150，可能是你账户的一大块。
- 「裸卖收 $5.70，价差只收 $0.85，裸卖更划算。」——多收的 $4.85 是替你扛尾部风险的报酬；跌 10% 时，裸卖亏 $4,630，价差只亏 $415。
- 「两条腿的希腊值抵消了，就不用管。」——抵消的是大部分，不是全部；越接近到期，行权价附近的 Gamma 会迅速变大（5.7）。
- 「腿越多越保险。」——每多一条腿，就多一份佣金、滑点和出错的机会。
想一想：
- 你卖出 3 张 SPY 745/740 put 价差，每张收 $0.85。最大亏损是多少？（答：(5 − 0.85) × 100 × 3 ＝ $1,245。）
- 为什么价差的 Vega 比单腿小很多？（答：买入腿的 Vega 为正、卖出腿的 Vega 为负，两者大部分互相抵消。）
- 745P 报 5.65/5.75、740P 报 4.80/4.90。你想买回（平掉）这个价差，立刻成交的净价是多少？（答：买回 745P 付卖价 5.75，卖出 740P 收买价 4.80，净付 5.75 − 4.80 ＝ $0.95。）
关键术语：
| 中文 | English | 白话解释 |
|---|---|---|
| 价差 | spread | 同一标的上一买一卖（或更多条腿）的期权组合 |
| 腿 | leg | 组合里的每一张期权 |
| 垂直价差 | vertical spread | 到期日相同、行权价不同的一买一卖 |
| 宽度 | width | 两个行权价之差 |
| 净价 | net price | 两条腿价格相减后的价差价格 |
| 限定风险 | defined risk | 开仓时就知道最多亏多少 |
| 裸卖 | naked（uncovered） | 只卖期权、不配任何保护 |
| 资金占用 | buying power reduction | 开仓后被冻结、不能再用来开别的仓的钱 |
练一练
学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。
A1【5.1 价差的分类】 下面四个组合各属于哪一类：垂直价差、日历价差、对角价差，还是都不是？(a) 买 1 张 30 天 AAPL 340C、卖 1 张 30 天 AAPL 360C；(b) 卖 1 张 30 天 SPY 770C、买 1 张 60 天 SPY 770C；(c) 买 1 张一年期 AAPL 280C、卖 1 张 30 天 AAPL 360C；(d) 持有 100 股 AAPL、卖 1 张 AAPL 360C。
参考答案
- (a) 垂直价差：同一到期日、不同行权价，是 AAPL 340/360 牛市看涨价差。
- (b) 日历价差：同一行权价、不同到期日。
- (c) 对角价差：行权价和到期日都不同，就是 5.6 的 PMCC。
- (d) 都不是：这是备兑看涨，由股票和一张期权组成，不是两张期权组成的价差。
A2【5.1 限定风险】 SPY $770。裸卖 1 张 30 天 750P，收 $6.60；另一种做法是卖 750P、同时买 745P（$5.70）。到期 SPY 跌到 700，两种做法每张各亏多少？
参考答案
- 裸卖 750P：第一步，内在价值 ＝ 750 − 700 ＝ $50/股；第二步，每股盈亏 ＝ 6.60 − 50 ＝ −$43.40；第三步，每张 ＝ −43.40 × 100 ＝ −$4,340。
- 750/745 价差：第一步，净收 ＝ 6.60 − 5.70 ＝ $0.90；第二步，SPY 700 远低于长腿 745，亏到最大；第三步，最大亏损 ＝ (5 − 0.90) × 100 ＝ −$410。
换一组数字再练
题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。
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问 AI 导师
卡住了，或者想换个角度再学一遍？把下面这段提示词交给 Claude 或其他 AI 助手，它会按本课程的教学规则一对一带你学这一节。提示词可以先改再复制。
AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。