1.2 四种基本仓位：买 Call、卖 Call、买 Put、卖 Put

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边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A4 问 AI 导师本章引导

一句话：每一张期权都同时有一个买方和一个卖方：买方付钱换权利，卖方收钱背义务；两种期权乘以两个方向，就是四种基本仓位。

为什么要学：以后学到的所有复杂策略，都是用这四块积木拼出来的。更要紧的是，你必须清楚每个仓位里「谁说了算、谁必须照办」。很多新手以为「卖期权先收钱，所以安全」，这正是最危险的误解。

生活类比：想想车险。

你是投保人：付一笔保费，换来「出事时可以索赔」的权利。这就像期权的买方。
保险公司是承保人：收下保费，承担「出事必须赔」的义务。这就像期权的卖方。
大多数年份平安无事，保险公司留下保费；一旦出大事，一次就要赔很多。卖期权也是「经常赚小钱，偶尔亏大钱」。
类比的局限：保险公司同时卖出成千上万份保单，风险被分散了；你卖出一两张期权，风险集中在一只股票上。另外，理赔要审核，而期权到期时只要满足条件就自动执行，没有人替你把关。

细讲：

买方与卖方：一张合约的两端

买方（buyer），也叫持有人（holder）：付出权利金，拿到权利。他可以行权，也可以不行权，还可以把期权卖给别人。
卖方（seller），也叫立权人（writer）：收下权利金，承担义务。买方一旦行权，卖方必须照约定履行。
决定权永远在买方手里。卖方不能说「我不想履约」，只能等待；或者在市场上把这张期权买回来，让义务消失。
新建一个仓位叫开仓（open）；做一笔反向交易、把仓位了结掉，叫平仓（close）。比如卖方把期权买回来，就是平仓。具体怎么下单见 1.6。
只看这张期权本身、不算手续费，买方赚的钱正好是卖方亏的钱，反过来也一样。这叫零和（zero-sum）。
- 小类比：像两个人打赌，一方赢多少，另一方就输多少。局限是：期权双方的目的可能不同。比如买方是给股票买保险，卖方是想收保费，两人都可能达成了自己的目的。

多头与空头：说的是「合约」，不是「方向」

多头（long）：你买入并持有一张合约。
空头（short）：你卖出了一张合约，身上背着义务。
注意：多头不等于看涨，空头不等于看跌。买入 put 是多头，但它的观点是看跌。

仓位	合约上的身份	对股价的观点
买 Call（long call）	多头	看涨
卖 Call（short call）	空头	看不涨：不涨或下跌都行
买 Put（long put）	多头	看跌
卖 Put（short put）	空头	看不跌：不跌或上涨都行

小类比：多头像你口袋里「有」一张优惠券；空头像你「欠」别人一个承诺。局限是：一个口头承诺的分量通常不变，而空头期权的「欠款」会随股价每秒变化。

四种仓位逐一看

下面都用 NVDA 举例（示例价格，非实时）：NVDA 股价 $225，30 天后到期；NVDA 230C 报 $8.40，NVDA 220P 报 $7.85。

1. 买 Call（long call）：付钱买「按行权价买入」的权利

观点：你认为到期前 NVDA 会涨，而且要涨过 $230 不少。
你付：8.40 × 100 ＝ $840。
最好情况：涨得越多赚得越多，理论上没有上限。
最坏情况：到期时 NVDA 不高于 $230，权利作废，$840 全部亏掉。

2. 卖 Call（short call）：收钱承担「按行权价卖出」的义务

观点：你认为到期前 NVDA 不会涨过 $230，或者涨不了多少。
你收：$840。
最好情况：到期时 NVDA 不高于 $230，买方不行权，$840 全归你。
最坏情况：NVDA 大涨，你必须按 $230 交出 100 股。手上没有股票，就得按市价买来再交出去；股价越高亏得越多，没有上限。

3. 买 Put（long put）：付钱买「按行权价卖出」的权利

观点：你认为到期前 NVDA 会跌，而且要跌破 $220 不少。
你付：7.85 × 100 ＝ $785。
最好情况：跌得越多赚得越多。最多是跌到 0：每股赚 220 − 7.85 ＝ $212.15，一张 $21,215。
最坏情况：到期时 NVDA 不低于 $220，$785 全部亏掉。

4. 卖 Put（short put）：收钱承担「按行权价买入」的义务

观点：你认为到期前 NVDA 不会跌破 $220，或者你本来就愿意在 $220 买入 NVDA。
你收：$785。
最好情况：到期时 NVDA 不低于 $220，$785 全归你。
最坏情况：NVDA 大跌，你必须按 $220 买入 100 股，付出 $22,000。股价跌到 0 时，每股亏 220 − 7.85 ＝ $212.15，一张 $21,215。

把四种仓位放在一起：

仓位	开仓时	最多赚（每张）	最多亏（每张）	谁决定行权
买 NVDA 230C	付 $840	没有上限	$840	你
卖 NVDA 230C	收 $840	$840	没有上限	对方
买 NVDA 220P	付 $785	$21,215	$785	你
卖 NVDA 220P	收 $785	$785	$21,215	对方

同一张合约的买卖双方，数字互为镜像：一方的「最多赚」，就是另一方的「最多亏」。

合约可以转手：双方都能提前离场

小明以 $8.40 买入 1 张 NVDA 230C（30 天），小红以 $8.40 卖出。
10 天后 NVDA 涨到 $235，这张期权涨到约 $11.70（示例价格，非实时）。
小明可以直接卖出平仓：每股赚 11.70 − 8.40 ＝ $3.30，一张 +$330。他不必等到期，也不必行权。
接手小明这张期权的，可能是一位新买家。小红不受影响：她的义务还在，只是对手换了人。因为 OCC 站在中间，双方本来就互不认识。
小红如果担心继续上涨，也可以按 $11.70 买回平仓：每股亏 11.70 − 8.40 ＝ $3.30，一张 −$330，义务就此结束。
这说明：期权的盈亏不必等到期才结算，你随时可以按当时的市价离场。1.4 的损益图画的是「一直持有到到期」的情况。

卖方收了钱，为什么还要押钱

卖方的义务可能很大。券商要确保你履约得起，所以会要求担保。
保证金（margin）：券商要求你存着、用来担保履约的钱（第0章 0.4）。
有担保（covered）：你手上有能履约的东西。
- 卖 Call 时手上有 100 股：被行权就交出这 100 股。这叫备兑看涨（covered call），第4章详讲。
- 卖 Put 时账户里有「行权价 × 100」的现金：被行权就用这笔钱买股。这叫现金担保卖看跌（cash-secured put），第4章详讲。卖 1 张 NVDA 220P，要备好 220 × 100 ＝ $22,000。
裸卖（naked，也叫无担保 uncovered）：手上没有股票，也没备足现金，只靠保证金。风险最大，券商通常只对最高权限的账户开放（1.6）。
小类比：租房时房东收押金，是担心你损坏了房子却赔不起。局限是：押金在签约时就定好了；期权卖方的保证金要求会随股价变化，可能突然要你补钱。

为什么还有人愿意当卖方

卖方赚的是权利金：只要到期时股价没有越过行权价，这笔钱就全部留下。
代价是风险不对称：赚的有上限，亏的可能很大。
所以卖方要先问的不是「能赚多少」，而是「最坏会亏多少、我接得住吗」。本课程的纪律 7 说得很直白：卖出看跌＝随时准备按行权价买入 100 股，资金先备好。

例子（示例价格，非实时）：NVDA 股价 $225，30 天后到期。

买 1 张 NVDA 230C（$8.40），到期 NVDA $250：
- 行权：按 $230 买入 100 股，而市价是 $250，每股差价 250 − 230 ＝ $20。
- 扣掉权利金：20 − 8.40 ＝ $11.60 每股。
- 每张：11.60 × 100 ＝ +$1,160。
同一张 230C 的卖方，到期 NVDA $250：
- 被行权，必须按 $230 交出 100 股，每股比市价少得 $20。
- 加回收到的权利金：8.40 − 20 ＝ −$11.60 每股。
- 每张：−$1,160，正好是例 1 的镜像。
买 1 张 NVDA 220P（$7.85），到期 NVDA $190：
- 行权：按 $220 卖出，而市价是 $190，每股差价 220 − 190 ＝ $30。
- 扣掉权利金：30 − 7.85 ＝ $22.15 每股。
- 每张：+$2,215。
卖 1 张 NVDA 220P（$7.85），到期 NVDA $230：
- 市场上能卖 $230，买方不会按 $220 卖给你。
- 期权作废，你留下全部权利金：+$785。
卖 1 张 NVDA 220P（$7.85），到期 NVDA $190：
- 被行权：按 $220 买入 100 股，付 $22,000，而这些股票只值 $19,000。
- 每股：7.85 − (220 − 190) ＝ −$22.15；每张：−$2,215。

常见误区：

「买 Put 就是做空。」——买 Put 是期权的多头：你持有权利，不需要借股票，最多亏权利金。它只是「观点看跌」。
「卖期权先收钱，所以风险小。」——收入有上限，亏损可能很大；裸卖 Call 的亏损理论上没有上限。
「卖方可以拒绝履约。」——不能。决定权在买方，卖方只能提前买回平仓。
「我的对手要是赖账怎么办？」——成交后，OCC 站在双方中间保证履约，你不需要认识对手（1.5）。
「想赚钱就一定要行权。」——多数时候，直接把期权卖掉比行权更划算。到期前的期权价格，通常高于马上行权能拿到的差价（1.3 解释原因）。

想一想：

你以 $5.20 卖出 1 张 AAPL 330P（30 天）。你是多头还是空头？对 AAPL 是什么观点？做成「现金担保」要备多少钱？（答：空头；看不跌；330 × 100 ＝ $33,000。）
四种仓位里，哪一种的最大亏损理论上没有上限？（答：没有股票担保的卖 Call，也就是裸卖 Call。）
朋友说：「我买了 NVDA 的 put，所以我在做空 NVDA。」这句话哪里对、哪里不对？（答：观点看跌是对的；但他是期权的多头，没有借股票卖出，最多只亏权利金。）

关键术语：

中文	English	白话解释
买方／持有人	buyer / holder	付权利金、拥有权利的一方
卖方／立权人	seller / writer	收权利金、承担义务的一方
多头	long	买入并持有合约
空头	short	卖出合约、身上背着义务
买入看涨	long call	付钱买「按行权价买入」的权利
卖出看涨	short call	收钱背「按行权价卖出」的义务
买入看跌	long put	付钱买「按行权价卖出」的权利
卖出看跌	short put	收钱背「按行权价买入」的义务
开仓	open	新建一个仓位
平仓	close	做一笔反向交易，了结一个仓位
零和	zero-sum	不算费用时，一方赚的就是另一方亏的
保证金	margin	券商要求存着、用来担保履约的钱
有担保	covered	卖方手上有能履约的股票或现金
裸卖	naked / uncovered	卖方没有股票或足额现金作担保
备兑看涨	covered call	持有 100 股的同时卖出 1 张 Call
现金担保卖看跌	cash-secured put	卖 Put 时备好行权价 × 100 的现金

练一练

学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。

A4（1.2 权利与义务）你以 $4.55 卖出 1 张 NVDA 210P（30 天）。你是多头还是空头？由谁决定是否行权？如果对方行权，你必须做什么、付多少钱？

参考答案

你卖出了合约，是空头。
行权与否由买方决定，你只能等待，或者提前买回平仓。
对方行权时，你必须按 $210 买入 100 股，付 210 × 100 ＝ $21,000。
当初收的 $455 权利金归你所有，但它不会抵扣这 $21,000。

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题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。

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