实战要点

下面把总纲的 7 条实战要点逐条展开，每条都按「发生了什么 → 为什么会这样 → 你该怎么做」来写。最后补充实战情景库里与本章相关的 3 个情景。文中价格均为示例价格，非实时。

1. 高 IV 不等于该卖

发生了什么：某只股票暴跌 20% 后，30 天 IV 升到 70%，看起来「很贵」。你卖出平值跨式，结果接下来一个月的实际波动率达到 85%。
为什么会这样：IV 高，往往是因为风险真的高。暴跌之后，实际波动率常常还在上升；期限结构倒挂，说明风险仍在释放。
算一算：股价 $180 时，按 IV 70% 定价的 30 天平值跨式约 $28.73。实现 85% 时，平均到期价值约 0.8 × 180 × 0.85 × 0.2867 ≈ $35.09。卖方平均每组约亏 (35.09 − 28.73) × 100 ≈ $636。
你该怎么做：卖出之前，先走完 6.1 的 6 问清单。实现波动率还在上升、期限结构倒挂时，卖波动率是在接飞刀。要卖，也要用限定风险结构、小仓位。

2. 裸卖宽跨式的保证金会在最坏时刻暴增

发生了什么：6.8 例 3 中，SPY 一夜跳空 −8%。裸卖宽跨式要准备的钱，从 $4,701 变成 $10,012，翻了一倍多。
为什么会这样：保证金按情景计算，跟着价格和 IV 走；而你的账户净值同时在下降。两头一夹，可用资金迅速归零，你会被迫在最差的价格平仓。
你该怎么做：
- 学习阶段只用限定风险结构。铁鹰的保证金有上限，大致等于最大亏损。
- 账户保留现金缓冲，给保证金使用率设上限（第8章）。
- 收到追缴时，自己先主动减仓，优先平掉最危险、最凸的空头腿。

3. 四条腿＝四份手续费和滑点

发生了什么：你在一只流动性一般的个股上开 5 组铁鹰。每条腿的买卖价差是 $0.20，按中间价算每组收 $1.20；但按 natural 价（卖在买价、买在卖价）成交，每组只收 $0.80。
为什么会这样：每条腿都要让出半个价差。
- 滑点：4 条腿 × $0.10 ＝ $0.40（每组），占中间价权利金的三分之一。
- 佣金（假设每张每腿 $0.65）：5 组 × 4 腿 × $0.65 ＝ $13（单程），一进一出 $26，约占 5 组中间价权利金 $600 的 4.3%。
- 平仓时，还要再让一次价差。
你该怎么做：
- 铁鹰优先选 SPY、QQQ 和大盘股，它们近月平值附近的价差通常只有一两美分。
- 永远用组合单，从中间价开始，每隔几分钟让一小步；到了事先定好的底线还不成交，就放弃。
- 下单前先算「费用 ÷ 权利金」。比例太高的交易，不做。

4. 财报前的铁鹰

发生了什么：AAPL 财报的隐含幅度是 4.5%，你把铁鹰的短腿放在 ±5% 之外，觉得很安全。
为什么会这样：隐含幅度只是「平均」幅度。按 6.7 的示例数据，8 个季度里有 3 个超过 4.5%，其中 2 个超过 5%（6.0% 和 8.3%）。短腿放在隐含幅度之外，只是「稍微安全」。
你该怎么做：
- 按「全部亏满」来定仓位，翼宽要窄。
- 事件前记下隐含幅度，事件后记下实际幅度，积累你自己的样本（本章模拟盘任务）。
- 训练题 1 和训练题 6 专门练这个情景。

5. 比例价差的「免费午餐」是幻觉

发生了什么：6.5 例 3 的 AAPL 1 × 2 看跌比例价差，建仓时净收 $14，上方看似零风险。AAPL 跌 25% 时亏 $5,486，归零时亏 $30,986。
为什么会这样：多出来的那张空头 put 是裸仓。暴跌时 IV 上升，它涨得比你买的那张更快；保证金要求也会同时上升。
你该怎么做：不开裸露的空头腿。一定要表达比例观点，就再买一张保护腿，做成断翼蝶（6.4、6.5）。

6. 0DTE 的 Gamma

发生了什么：0DTE（zero days to expiration，当天到期）的期权，在收盘前一小时变得极其敏感。以 SPX 7,700 的平值期权为例，按 bs.py 估算，此时的 Gamma 约为 30 天期权的十倍以上。总纲提醒：这时指数 0.2% 的波动，就能吃掉一组铁蝶的全部利润。
为什么会这样：到期当天，时间价值只剩最后一点。行权价附近，Delta 会在很小的价格范围内从接近 0 变到接近 ±1，盈亏跳动非常剧烈。
你该怎么做：
- 学习阶段不做 0DTE 空头。
- 新加坡凌晨 3–4 点（夏令时）正是美股收盘前一小时。疲劳本身就是风险。
- 临近到期的空头仓位，不带去睡觉（第3章实战要点）。

7. 长期卖波动率＝很多小赚 + 偶尔大亏

发生了什么（示意）：一年里有 11 个月，每月赚 $300，共 $3,300；有 1 个月遇到冲击，亏 $4,500。全年 −$1,200，而胜率约 92%。
为什么会这样：VRP 让卖方平均拿到一点溢价，但亏损集中在少数尾部事件。胜率很高，并不代表期望为正。
你该怎么做：
- 按压力测试的最坏格子和最大亏损定仓位（6.8）。
- 只用限定风险结构；高风险体制下主动降仓。
- 记录每一笔，比较「平均亏损 ÷ 平均盈利」，而不只看胜率（第8章）。

补充情景一：双向跳空

发生了什么：2025 年 4 月，标普 500 先在四个交易日里跌约 12%；4 月 9 日宣布暂缓关税后，又单日大涨约 9.5%。
为什么会这样：政策消息可以在一夜之间反转。先打穿看跌一侧，再打穿看涨一侧。
你该怎么做：两侧都限定风险；急跌后不把看涨一侧卖得太近；按规则减仓，不押注反转（6.8 例 5）。

补充情景二：开盘与冲击日的报价失真

发生了什么：像 2024-08-05 那样的早上，开盘报价价差是平时的好几倍。止损单被触发后变成市价单，成交在很差的价位。
为什么会这样：不确定性太大时，做市商会扩大报价价差来保护自己。
你该怎么做：
- 避开开盘第一分钟。
- 用以标的价格触发的条件单或价格预警，代替普通止损单。
- 等报价收窄后，用限价单分批处理。

补充情景三：宏观日历与作息

发生了什么：CPI 在新加坡 20:30（冬令时 21:30）公布，FOMC 声明在凌晨 02:00（冬令时 03:00）。你在事件前卖了短期期权，然后去睡觉。
为什么会这样：事件前后价差变宽、Gamma 变大，而你无法在凌晨及时应对。
你该怎么做：
- 每月初维护一张宏观日历，把事件日和到期日放在一起看。
- 事件前降低短期 Gamma；数据公布后 15 分钟内，不急着成交。
- 固定交易时段（比如 21:30–23:30），其余时间靠预设订单和价格预警。