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美股期权：从入门到精通

1.5 行权、指派与结算：到期那天，账户里发生什么

边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A9、A10问 AI 导师本章引导

一句话：行权是买方「用」权利；指派是清算机构随机挑出一位卖方来「履约」；结算决定这笔交易最后交的是股票（实物交割）还是现金（现金结算）。

为什么要学：新手最常见的「意外」，大多发生在到期日：没钱接股却被自动行权、周末醒来多了 100 股、节假日让到期日提前了一天。在新加坡，美股到期日收盘是周六凌晨 4 点或 5 点，你多半在睡觉。弄懂这套流程，你才能安心睡觉。

生活类比：想想外卖平台派单。

  • 顾客下单，相当于买方提出行权。
  • 平台从在线的骑手里挑一位接单，相当于清算机构指派一位卖方。
  • 被挑中的骑手必须把餐送到，相当于卖方必须交股票或付钱。
  • 类比的局限：骑手可以拒单，期权卖方不能拒绝。而且平台派单会看距离，OCC 的指派却是随机抽取的。

细讲：

行权：买方使用权利

Section titled “行权：买方使用权利”
  • 行权（exercise，1.1 讲过）：买方按行权价真的去买或卖。
    • 行权 call：按行权价买入 100 股。
    • 行权 put：按行权价卖出 100 股。
  • 美式期权到期前任何一个交易日都能行权；欧式期权只能在到期时行权。
  • 美式期权提前行权（early exercise）多数时候并不划算：行权只拿到内在价值，卖掉期权却能拿到内在价值加时间价值（见例子 1）。
  • 主要例外有两种：除息日前的深度实值 call，和利率较高时的深度实值 put。除息日（ex-dividend date）是分红的分界线：在这一天之前买入股票，才能拿到这次股息。怎样判断这两种例外，第7章详讲。

指派：随机挑出一位卖方

Section titled “指派：随机挑出一位卖方”
  • 指派（assignment）：买方行权后，某位卖方被选中去履约。被选中，就叫「被指派」。
  • 选中的过程分两步：
    1. OCC 从所有持有这张合约空头的券商里，随机选出一家。
    2. 这家券商再从自己的客户里选出一位。方法是随机，或先进先出（first in, first out，FIFO：先开仓的先被选中）等公平方式，券商会在开户文件里说明。
  • 被指派后必须履约：
    • 空头 call 被指派：按行权价卖出 100 股。手上没有股票，账户就会出现 100 股空头股票，也就是你欠别人 100 股（第0章 0.4）。
    • 空头 put 被指派：按行权价买入 100 股，账户付出「行权价 × 100」的现金。
  • 美式期权的卖方，到期前任何一天都可能被指派，只是大多数指派发生在到期时。
  • 你通常要到第二天才知道自己被指派。周五到期的合约，往往要到周六甚至周一才能在账户里确认。
  • OCC 为什么能保证履约？每笔交易成交后，OCC 就成了买方的「卖方」和卖方的「买方」。你永远不需要认识真正的对手，也不用担心对方赖账。

结算：交股票，还是付现金

Section titled “结算：交股票，还是付现金”
  • 实物交割（physical delivery）：行权后真的交付 100 股。SPY、AAPL、NVDA 这些 ETF 和个股期权都是。
  • 现金结算（cash settlement）：不交股票，只按差价付现金。SPX 这类指数期权就是。
    • 指数本身不能直接买卖（第0章 0.3），所以只能「结算差价」。
    • SPX 的合约乘数也是 100：指数每差 1 点，就是 $100。
  • 结算值（settlement value）：用来计算现金结算的最终指数值。
    • SPX 月度合约按到期日（周五）早上的开盘价计算，叫 AM 结算（AM settlement），最后交易日是前一天（周四）。
    • SPX 周度和每日合约按到期日收盘计算，叫 PM 结算（PM settlement）。
  • 小类比：实物交割像「凭提货券领一箱货」，现金结算像「商家直接退你差价」。局限是：退差价不涉及实物。但结算值在指定时刻才算出来，可能和你最后看到的价格不同，AM 结算尤其如此。
对比 SPY 期权 SPX 期权
标的 跟踪标普 500 的 ETF 标普 500 指数本身
行权方式 美式：卖方随时可能被指派 欧式：只在到期时行权
结算方式 实物交割：交 100 股 SPY 现金结算：只付差价
到期之后 可能带着股票过周末 只剩现金，没有股票
1 张对应的金额（示例） 770 × 100 ＝ 约 $77,000 7,700 × 100 ＝ 约 $770,000

到期日：自动行权与截止时间

Section titled “到期日：自动行权与截止时间”
  • 自动行权（exercise by exception）：OCC 规定，到期时实值 $0.01 或以上的期权默认自动行权，除非持有人事先说不要。判断实值，用的是到期日的官方收盘价。
  • 虚值期权默认作废（expire worthless），价值归零，你什么都不用做。
  • 持有人可以在截止时间前改变默认结果：
    • 对实值期权提交不行权指令（do not exercise，DNE）。
    • 对虚值期权主动要求行权。
  • 截止时间是美东时间 17:30，券商通常会更早。为什么收盘后还留 1.5 小时？因为盘后股价还在动，持有人可以根据盘后消息做决定。
  • 这就带来一个风险：收盘时略虚值的空头期权，仍可能在盘后被行权。你要到周末甚至周一才知道结果。这叫钉住风险（pin risk），第7章详讲。
到期流程 · 1 个判断、2 种默认结果、指派分两步
到期流程 · 1 个判断、2 种默认结果、指派分两步

一张合约到期后的去向，由收盘时是否实值 $0.01 决定；截止前持有人还能改变默认结果，而被指派的卖方是随机选出的。

按新加坡时间，到期日的几个关键时刻如下：

美东时间（ET） 发生什么 新加坡·夏令时（至 2026-11-01） 新加坡·冬令时（2026-11-01 至 2027-03-14）
周五 16:00 到期合约停止交易 周六 04:00 周六 05:00
周五 17:30 行权或不行权指令截止（券商可能更早） 周六 05:30 周六 06:30
周五晚到周末 OCC 处理行权与指派，券商发通知 周六起查看（有的券商要到周一） 同左
周一 4:00 起 股票盘前交易（期权不交易，券商支持的时段不同） 周一 16:00 起 周一 17:00 起
周一 9:30 常规交易开盘 周一 21:30 周一 22:30

被行权或指派后，账户怎么变

Section titled “被行权或指派后，账户怎么变”
事件 股票 现金 例子（示例价格，非实时）
你行权 1 张 call ＋100 股 −行权价 × 100 行权 AAPL 330C：＋100 股，−$33,000
你行权 1 张 put −100 股 ＋行权价 × 100 行权 AAPL 350P：−100 股，＋$35,000
你的空头 call 被指派 −100 股 ＋行权价 × 100 NVDA 230C：−100 股，＋$23,000
你的空头 put 被指派 ＋100 股 −行权价 × 100 AAPL 330P：＋100 股，−$33,000
  • 权利金在开仓时就已经收付了，行权和指派时不会再变。
  • 表中的「−100 股」，如果你手上没有股票，就会变成 100 股的空头股票，这需要保证金账户。

资金不够时会发生什么

Section titled “资金不够时会发生什么”
  • 场景一：你持有实值 call，却没钱买 100 股。自动行权后，你要按行权价付出一大笔钱。
  • 场景二：你持有实值 put，手上却没有股票。自动行权后，你会变成空头股票。现金账户通常不允许这样，券商一般会提前处理。
  • 券商可能采取的做法（各家政策不同）：
    1. 在到期日收盘前替你平仓，成交价未必理想。
    2. 让它行权，然后要求你补足资金，叫追缴保证金（margin call）；不补，就在周一开盘强制卖出或买回。
  • 周末若有坏消息，周一开盘价可能跳得很远，亏损由你承担（见例子 4、5）。
  • 你该怎么做：
    1. 不打算接股，就在到期日收盘前卖出平仓。
    2. 来不及平仓，就在截止前提交不行权指令（留意券商更早的截止时间）。
    3. 开户时就读懂券商的到期日政策：几点开始强平、怎样通知你。

节假日会挪动到期日

Section titled “节假日会挪动到期日”
  • 规则：到期日遇到交易所休市，通常提前到前一个交易日。
  • 2025 年 4 月的月度期权原定 4 月 18 日（第三个星期五）到期。那天是耶稣受难日（Good Friday），美股休市，最后交易日提前到 4 月 17 日（周四）。
  • 2026 年 6 月 19 日是第三个星期五，也是美国的六月节（Juneteenth）假期。6 月的月度期权因此提前到 6 月 18 日（周四）到期。
  • 2026 年 12 月 25 日（周五）圣诞节休市，那一周的周度期权会提前到 12 月 24 日（周四）。而 12 月 24 日美股通常 13:00 ET 提前收盘，即新加坡冬令时周五凌晨 02:00。具体以交易所公布的日历为准。
  • 小类比：像银行遇到公众假期，转账截止日提前到前一个工作日。局限是：银行通常会提前通知你，而到期日的调整没有人会专门提醒你，要自己查。

例子（示例价格，非实时）：

  1. 提前行权为什么吃亏：AAPL $340 时，AAPL 330C 报 $16.20。
    • 行权：按 $330 买股，再按 $340 卖出，每股得 340 − 330 ＝ $10.00。
    • 直接卖掉期权：每股得 $16.20。
    • 行权每股少得 16.20 − 10.00 ＝ $6.20，一张少 $620，丢掉的正是时间价值。
  2. SPX 现金结算：持有 1 张 SPX 7,700P 到期，结算值 7,650。
    • 实值：7,700 − 7,650 ＝ 50 点。
    • 收到：50 × 100 ＝ $5,000 现金，账户里不会出现任何股票。
  3. 卖出的 put 被指派（接 1.2「想一想」第 1 题）：
    • 开仓：以 $5.20 卖出 1 张 AAPL 330P，现金 ＋$520。
    • 到期：AAPL 收在 $325，这张 put 实值 $5，买方的 put 自动行权，你被指派。
    • 周一账户：＋100 股 AAPL，现金 −$33,000。
    • 账面盈亏（按 $325 计）：股票 (325 − 330) × 100 ＝ −$500，加上权利金 ＋$520，合计 ＋$20。
    • 从此你承担的是 100 股 AAPL 的全部涨跌风险，而不再是一张期权。
  4. 资金不足的 call：你以 $2.15 买入 1 张 3 天后到期的 SPY 775C，账户只有 $3,000。
    • 到期 SPY 收在 $775.10，实值 $0.10 ≥ $0.01，默认自动行权。
    • 行权要付 775 × 100 ＝ $77,500，远超你的 $3,000。
    • 券商可能在收盘前替你平仓，也可能行权后追缴保证金、周一开盘强卖。
    • 更好的做法：新加坡周五晚上开盘后，趁这张期权还有一点价值就卖出平仓。
  5. 没有股票的 put：你持有 1 张 AAPL 335P，但没有 AAPL 股票。
    • 到期 AAPL 收在 $334.90，实值 $0.10，默认自动行权。
    • 你按 $335 卖出了 100 股并不存在的 AAPL，账户变成空头 100 股，现金 ＋$33,500。
    • 周一 AAPL 若高开到 $340，买回 100 股要付 $34,000，股票部分亏 $500。
  6. 换算到期时间：2026 年 10 月 16 日（周五）到期的期权，当时还是夏令时。
    • 停止交易：美东 16:00，即新加坡周六 04:00。
    • 行权指令截止：美东 17:30，即新加坡周六 05:30（券商可能更早）。

常见误区：

  • 「只有到期日才会被指派。」——美式期权的卖方，到期前任何一天都可能被指派。
  • 「虚值一点点就安全了。」——收盘后到截止前，持有人仍可根据盘后消息行权。
  • 「SPX 到期会给我 100 股指数。」——指数不能交割，SPX 只结算现金。
  • 「期权到期我不管它，券商会帮我处理好。」——券商会按规则处理，但未必按你想要的价格；自动行权可能让你背上远超资金的仓位。
  • 「被指派了，说明我做错了什么。」——指派是随机的，是卖方义务的一部分，不是惩罚。

想一想：

  1. 你持有 1 张 NVDA 230C，到期 NVDA 收在 $229.95。如果你什么都不做，会发生什么？（答：虚值 $0.05，默认作废，价值归零，账户里的股票不会变化。）
  2. 周五到期，你想提交不行权指令，按新加坡夏令时最晚几点？（答：美东 17:30，即新加坡周六 05:30；你的券商可能要求更早。）
  3. 你的空头 NVDA 230C 被指派，而你手上没有 NVDA 股票，账户会怎样？（答：按 $230 卖出 100 股，现金 ＋$23,000，同时出现 100 股空头股票，需要保证金账户。）

关键术语：

中文 English 白话解释
提前行权 early exercise 美式期权在到期前就行权
除息日 ex-dividend date 在这天之前买入股票，才能拿到这次股息
指派 assignment 卖方被选中去履约
先进先出 first in, first out（FIFO） 券商按开仓先后分配指派的一种方法
实物交割 physical delivery 行权后真的交付股票
现金结算 cash settlement 不交股票，只按差价付现金
结算值 settlement value 计算现金结算用的最终指数值
AM 结算 AM settlement 按到期日开盘价计算结算值
PM 结算 PM settlement 按到期日收盘价计算结算值
自动行权 exercise by exception 到期实值 ≥ $0.01 默认自动行权
作废 expire worthless 虚值期权到期，价值归零
不行权指令 do not exercise（DNE） 持有人要求实值期权不要自动行权
钉住风险 pin risk 收盘贴近行权价时，不知道会不会被行权的风险
追缴保证金 margin call 券商要求你补足资金

练一练

学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。

A9（1.5 现金结算）你持有 1 张 SPX 7,700P 到期，结算值为 7,640。你会收到什么？账户里会多出股票吗？

参考答案
  1. SPX 是欧式、现金结算的指数期权。
  2. 实值点数 ＝ 7,700 − 7,640 ＝ 60 点。
  3. 收到现金 ＝ 60 × 100 ＝ $6,000。
  4. 账户里不会出现任何股票。

A10（1.5 自动行权）你持有 1 张周五到期的 AAPL 345C。周五 AAPL 收在 $345.02，你什么都没做。会发生什么？需要多少现金？

参考答案
  1. 实值 ＝ 345.02 − 345 ＝ $0.02，大于等于 $0.01，所以默认自动行权。
  2. 行权就是按 $345 买入 100 股，需要 345 × 100 ＝ $34,500 现金。
  3. 钱不够的话，券商可能在收盘前替你平仓；也可能行权后追缴保证金，周一开盘强制卖出。
  4. 更好的做法：新加坡周五晚上开盘后先卖出平仓；来不及就在截止前提交不行权指令。

换一组数字再练

题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。

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