第6章 波动率策略（Volatility Strategies）

边学边练 · 快速引导

本章目标：判断什么时候该做多波动率、什么时候该做空，用限定风险的结构表达观点，并按压力测试给仓位定大小。

3 周 · 48 小时全课程第 18–20 周

开始之前

第2章 2.3–2.6（波动率与事件）、第3章 3.2–3.4 与 3.7、第5章的价差。

每一节都这样学

1. 先读「一句话」和「生活类比」，合上页面，用自己的话把大意说一遍。
2. 读「细讲」，把每个「例子」自己动笔算一遍，再对照讲义。
3. 答「想一想」：答案先是模糊的，想好了再点开核对，全部答对这一节才算读完。
4. 做页末的「练一练」：先算，再展开参考答案；再「换一组数字再练」，做错的题会自动收进错题本，在「复习」页按第 1、3、7 天重做。
5. 卡住了就点「问 AI 导师」，把提示词交给 AI 一对一辅导；学完勾选「我学完了这一节」，进度会自动更新。

每周节奏

周次	学什么	本周产出
第 1 周	判断框架与最基础的两类波动率结构（6.1–6.3）。	2 笔多头跨式或宽跨式；第 1 张压力测试表；训练题 2、3、9。
第 2 周	更精细的结构，以及多头 Gamma 的钱从哪里来（6.4–6.6）。	4 笔模拟交易（其中 2 笔铁鹰或铁蝶）；一份纸上 Gamma scalping 记录；训练题 4、5、10、11。
第 3 周	事件与尾部风险（6.7–6.8），然后参加阶段考试。	2 笔财报交易；第 3 笔铁鹰或铁蝶；阶段考试成绩；训练题 1、6、7、8。

本章动手练

每笔做空波动率都先做压力测试

建仓前做一张「价格 ±5%/±10% × IV −5/+10/+20 点」的压力测试表，按最坏的格子和最大亏损定仓位。

什么时候做：每笔铁鹰、铁蝶之前

两次财报事件交易

一次做多、一次做空波动率，都用限定风险结构；记录隐含与实际幅度，以及 IV 前后的变化。

什么时候做：按财报日历，在财报前一晚开盘后下单

纸上 Gamma scalping

买入一个平值跨式，每天收盘按 Delta 调回中性，记录每次调整的盈亏，看它能否赚回 Theta。

什么时候做：第 2 周

通关条件

• 阶段考试 8 题，≥80% 通过。
• 模拟盘任务：至少 2 次财报交易、3 笔铁鹰或铁蝶（附压力测试表）。

闸门

这是闸门 2：累计模拟交易达到 30 笔、日志完整。

问 AI 导师

讲义里的「导师」可以由 AI 担任：本周小测和阶段考试，都可以把下面的提示词交给 Claude 或其他 AI 助手来出题、批改。

本周小测阶段考试模拟

本周小测你是我的美股期权导师。我在学《美股期权：从入门到精通》第6章 波动率策略。 本章小节：6.1 做多还是做空波动率、6.2 跨式与宽跨式、6.3 铁鹰与铁蝶、6.4 蝶式与断翼蝶、6.5 比例价差与反比例价差、6.6 Gamma scalping、6.7 事件驱动交易、6.8 波动率冲击与尾部风险 我这周学的是：【在这里填写，例如前两节】 请按我这周学的小节出 5 道周测：至少 3 道计算题，每次换一组数字（价格注明是示例、非实时行情）。一次只出 1 题，等我作答后再出下一题；5 题做完后统一批改、给分，并列出每道错题该回看哪一节。只做教学，不给交易建议。

复制提示词在 Claude 中打开 ↗

阶段考试模拟你是我的考官。我要参加《美股期权：从入门到精通》第6章 波动率策略的阶段考试。 本章小节：6.1 做多还是做空波动率、6.2 跨式与宽跨式、6.3 铁鹰与铁蝶、6.4 蝶式与断翼蝶、6.5 比例价差与反比例价差、6.6 Gamma scalping、6.7 事件驱动交易、6.8 波动率冲击与尾部风险 请按全章内容出 8 道题（计算题、情景题、概念题都要有），一次给出全部题目，等我全部作答后逐题批改（每题分值相同），≥80% 算通过。没通过就列出要复习的小节，并提出换一组数字重考。价格注明是示例、非实时行情。只做教学，不给交易建议。

复制提示词在 Claude 中打开 ↗

AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。

本章进度

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各节

• 6.1 做多还是做空波动率6.1 做多还是做空波动率
• 6.2 跨式与宽跨式6.2 跨式与宽跨式
• 6.3 铁鹰与铁蝶6.3 铁鹰与铁蝶
• 6.4 蝶式与断翼蝶6.4 蝶式与断翼蝶
• 6.5 比例价差与反比例价差6.5 比例价差与反比例价差
• 6.6 Gamma scalping6.6 Gamma scalping
• 6.7 事件驱动交易6.7 事件驱动交易
• 6.8 波动率冲击与尾部风险6.8 波动率冲击与尾部风险

动手练

• 每笔做空波动率都先做压力测试
• 两次财报事件交易
• 纸上 Gamma scalping

通关

• 阶段考试 8 题，≥80% 通过。
• 模拟盘任务：至少 2 次财报交易、3 笔铁鹰或铁蝶（附压力测试表）。

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本章其他页面：实战要点 · 练习与考核 · 本章小结

本章 3 周、48 小时：学会判断什么时候该「买波动」、什么时候该「卖波动」，用跨式、铁鹰、蝶式等结构表达观点，并在波动率冲击中保护账户。

本章时间安排

本章共 3 周、48 小时，对应全课程第 18–20 周。本章结束时，你的累计模拟交易要达到 30 笔，这就是闸门 2。

周次	周一至周四（每晚 2.5 小时）	周六（4 小时）	周日（2 小时）
第 1 周（全课程第 18 周）	周一：6.1 读讲义 + 与导师讨论「保险公司 vs 投保人」+ 做想一想；查未来三周的财报日历，选 2 只期权流动性好的候选股。周二：6.2 读讲义（多头部分）+ 算盈亏平衡点与隐含幅度；开盘后模拟下单 1 笔 SPY 多头宽跨式。周三：6.2 空头部分 + 入门练习 A1–A4；开盘后模拟下单 1 笔 SPY 多头跨式，和周二那笔比较成本与盈亏平衡点。周四：6.3 读讲义（铁鹰、铁蝶、翼宽、权利金/翼宽比）+ 做想一想 + 入门练习 A5–A6。	6.3「滚动未被测试一侧」+ 训练题 2、3、9；为下周第 1 笔铁鹰做压力测试表（先跳读 6.8「压力测试网格」一节）；整理本周错题	本周小测 + 复盘 + 三行进度记录；预习 6.4
第 2 周（全课程第 19 周）	周一：6.4 读讲义（蝶式与断翼蝶）+ 入门练习 A7；开盘后下单第 1 笔铁鹰（附压力测试表）。周二：6.5 读讲义（比例价差与反比例价差）+ 训练题 4 + 入门练习 A8；开盘后下单 1 笔反比例价差。周三：6.6 前半（低买高卖的直觉、一次来回赚多少、16 法则）+ 入门练习 A9–A10；开盘后下单 1 笔蝶式或断翼蝶。周四：6.6 后半（公式、Vega 粗算、路径依赖）+ 训练题 5；开盘后下单第 2 笔铁鹰或铁蝶（附压力测试表）。	训练题 10、11；纸上 Gamma scalping：用本周 5 个交易日的 SPY 收盘价，记录一组跨式每天的对冲股数与盈亏；补全模拟盘日志（建仓希腊值、退出计划）；整理错题	本周小测 + 复盘 + 三行进度记录；预习 6.7
第 3 周（全课程第 20 周）	周一：6.7 读讲义 + 训练题 1 + 入门练习 A11；为两只财报股各做一张「隐含幅度 vs 历史实际幅度」表。周二：6.8 前半（四次历史冲击）+ 训练题 7；开盘后下单第 3 笔铁鹰或铁蝶（附压力测试表）。周三：6.8 后半（压力测试、保证金扩张、尾部风险）+ 训练题 8 + 入门练习 A12；开盘后下单 1 笔自选的限定风险结构。周四：实战要点 + 训练题 6 + 考前自查清单。	阶段考试（8 题，≥80% 通过）+ 错题复盘；两笔财报交易复盘（隐含幅度 vs 实际幅度、IV 前后变化）	闸门 2 核对：累计 30 笔、日志完整；三行进度记录；预习第7章

• 第 1 周：建立判断框架（6.1），掌握最基础的两类波动率结构（6.2、6.3）。产出：2 笔多头跨式/宽跨式、第 1 张压力测试表、训练题 2、3、9。
• 第 2 周：学更精细的结构（6.4、6.5），弄懂多头 Gamma 的钱从哪里来（6.6）。产出：4 笔模拟交易（其中 2 笔铁鹰或铁蝶）、一份纸上 Gamma scalping 记录、训练题 4、5、10、11。
• 第 3 周：事件与尾部（6.7、6.8），然后参加阶段考试。产出：2 笔财报交易（一笔做多、一笔做空波动率，都用限定风险结构）、第 3 笔铁鹰或铁蝶、阶段考试 ≥80%、训练题 1、6、7、8。
• 下单时间与笔数：本章至少新增 10 笔模拟交易，累计达到 30 笔；如果第4、5章合计不足 20 笔，本章要补足。需要实时报价的下单都放在工作日美股开盘后 30 分钟内（夏令时 21:30 起、冬令时 22:30 起）。两笔财报交易按财报日历，在财报前一晚开盘后下单，不必拘泥于表中的日子。

学习目标与开始之前

学完本章你能

1. 给定 IV、近期实现波动率、期限结构和事件日历，用 6.1 的「6 问清单」判断做多、做空还是不做波动率。结论要附至少 2 条理由。
2. 对下面 8 种结构，3 分钟内算出最大盈利、最大亏损和盈亏平衡点（每股与每组）。还能说出它们 Delta、Gamma、Theta、Vega 的正负：
   • 跨式（straddle）：同一行权价的 call + put。
   • 宽跨式（strangle）：不同行权价的虚值 call + 虚值 put。
   • 铁鹰（iron condor）：宽跨式外面再加两张保护期权。
   • 铁蝶（iron butterfly）：跨式外面再加两张保护期权。
   • 蝶式（butterfly）：买 1、卖 2、买 1 的三行权价组合。
   • 断翼蝶（broken-wing butterfly）：两边宽度不相等的蝶式。
   • 比例价差（ratio spread）：买 1 卖 2，多出一条卖出的腿。
   • 反比例价差（backspread）：卖 1 买 2，多出一条买入的腿。
3. 用「权利金 ÷ 翼宽」换算铁鹰需要多高的胜率才不亏，并比较两种翼宽的取舍。
4. 用「16 法则」算出 Gamma scalping 的盈亏平衡日波动。Gamma scalping 就是买入期权、反复对冲、赚实际波动的差价。再用 Vega ×（实现 − 隐含）粗算对冲后的期望盈亏。
5. 对一次财报算出隐含幅度，并和过去 8 个季度的实际幅度比较（平均数、中位数、超出次数）。还能算出 IV crush 后多头跨式的盈亏。
6. 为任何做空波动率的仓位做一张压力测试表（价格 ±5%/±10% × IV 变化）。再按最坏格子和最大亏损定仓位。
7. 讲清四次历史波动率冲击：各自发生了什么，给卖方什么教训。再写下至少 3 条你自己的仓位规则。
8. 完成本章模拟盘任务：至少新增 10 笔，累计达到 30 笔、日志完整（闸门 2）。

开始之前

本章几乎会用到前五章的所有工具。先对照下表自查；哪一行说不清，就回到对应模块复习 20–30 分钟。

你需要会的	出自	本章用在
读到期损益图，算盈亏平衡点	第1章 1.4	全章
隐含波动率与实现波动率的区别；1σ 预期波动；16 法则；波动率风险溢价	第2章 2.3	6.1、6.6
IV Rank 与 IV Percentile	第2章 2.4	6.1
偏斜（skew）；期限结构的升水与倒挂	第2章 2.5	6.1、6.7
平值跨式 ÷ 股价 ≈ 隐含幅度；事件后的 IV 崩塌（IV crush）	第2章 2.6	6.2、6.7
Gamma、Theta、Vega 的含义与正负；Θ ≈ −½ΓS²σ²	第3章 3.2–3.4	6.2–6.6
组合希腊值；泰勒展开在大行情里会失真	第3章 3.7	6.3、6.8
限定风险；贷方价差最大亏损 ＝ 宽度 − 权利金	第5章 5.1、5.3	6.3–6.5
止盈止损、滚动、钉住风险（pin risk，到期收盘贴近行权价的风险）	第5章 5.7	6.3、实战要点

三道自查题（示例价格，非实时）：

1. SPY $770，30 天 IV 15%，30 天 1σ 预期波动约多少？（答：770 × 0.15 × √(30/365) ≈ $33.1，约 4.3%。）
2. 一张期权的 Gamma 为 0.012，股价涨 $5，Delta 约增加多少？（答：0.012 × 5 ＝ 0.06。）
3. 卖出 SPY 745P、买入 740P，净收 $0.85，每组最大亏损多少？（答：(5 − 0.85) × 100 ＝ $415。）

一图看懂本章

1. 先判断：6.1 用 IV、实现波动、期限结构、事件和你的承受力，决定做多、做空还是不做波动率。
2. 做多波动率：6.2 买跨式/宽跨式 → 6.5 反比例价差（便宜的凸性）→ 6.6 Gamma scalping（把「实现 > 隐含」变成现金）。
3. 做空波动率：6.2 卖跨式/宽跨式（风险无上限）→ 6.3 铁鹰/铁蝶（加翼封顶）→ 6.4 蝶式/断翼蝶（更便宜的定点押注）；6.5 的比例价差要盯住多出来的那条空头腿。
4. 两条路都要过两关：6.7 事件（隐含幅度 vs 历史实际幅度）和 6.8 冲击（压力测试、保证金扩张、尾部风险）。