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美股期权：从入门到精通

4.4 车轮策略：卖 put、接股、卖 call、被叫走

边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A8、A9问 AI 导师本章引导

一句话：车轮策略（the wheel）把 4.3 和 4.2 串成一个循环：先卖现金担保 put 收钱；被指派后持有股票，再卖备兑 call 收钱；股票被叫走后回到现金，再从卖 put 开始。

为什么要学：车轮在散户中很流行，常被宣传成「稳定收租的机器」。在横盘和缓涨时，它确实能一笔笔积累权利金；但在下跌趋势里，它会把你变成被套的长期股东。学会完整循环、成本基础和认亏规则，你才能分清「按计划收租」和「用权利金安慰自己」。

生活类比：像经营一个二手车摊位。先收订金，答应以某个价格收车（卖 put）；车到手后挂出去，收「看车费」，约定有人出到某价就卖（卖 call）；车卖掉后，再去收下一辆。

  • 行情平稳时，订金和看车费一笔笔进账，车也能按计划卖出。
  • 行情变坏时，你照样要按原价收车，然后守着一辆越来越不值钱的车。
  • 类比的局限：二手车的价格通常不会一夜腰斩，股票会；而且摊主可以讨价还价，期权的行权价却是事先定死的。

细讲：

完整循环：四个阶段

Section titled “完整循环：四个阶段”
阶段 你持有什么 你做什么 收入 主要风险
1. 卖 put 现金 卖出现金担保 put put 权利金 股价跌破行权价、被指派
2. 被指派 100 股 按 put 行权价买入 无 股价继续下跌
3. 卖 call 100 股 卖出备兑 call call 权利金 股价大跌；或大涨后被封顶
4. 被叫走 现金 按 call 行权价卖出 股票差价 卖出后股价继续大涨（踏空）
  • put 到期作废：回到阶段 1，再卖一张 put。
  • call 到期作废：留在阶段 3，再卖一张 call。
  • 在新加坡时区，到期指派的结果通常周六早上才出现在账户里；下一张 call 或 put，要等周一晚开盘后再卖。

开始车轮之前：三个前提

Section titled “开始车轮之前：三个前提”
  1. 选对标的：只选你愿意长期持有、期权流动性好的股票或 ETF（买卖价差占中间价 ≤5–10%，未平仓量充足）。权利金特别高的题材股，高在风险，不是高在「好赚」。
  2. 资金够大：一轮车轮要按行权价备好 100 股的钱。AAPL 约 $33,000，SPY 约 $77,000。如果一只股票就占了账户的一大半，一次下跌就会伤筋动骨。
  3. 行权价与事件：
    • put 常见 Delta 0.20–0.30、30–45 天到期；call 的行权价通常不低于调整后成本，否则被叫走就锁定亏损（见下文）。
    • 下单前查事件日历：财报可能让股价跳空；持股阶段遇到除息，实值 call 可能被提前指派（4.2）。
    • 持股阶段收到的股息，新加坡投资者通常按 70% 到账（预扣 30%），算收益时要用税后数。

成本基础：记账工具，不是真实盈亏

Section titled “成本基础：记账工具，不是真实盈亏”

成本基础（cost basis）：你为这批股票付出的成本。车轮玩家常用「调整后成本（adjusted cost basis）」：被指派价格减去累计收到的全部权利金。

  • 主例（见下面例子 1）：在 $330 被指派，之前收过 $5.20，调整后成本 ＝ 330 − 5.20 ＝ $324.80。
  • 之后每卖一张 call，再减去收到的权利金。
ACB=Kput−∑premiums\text{ACB} = K_{\text{put}} - \sum \text{premiums}
  • ACB：调整后成本（每股）。
  • K_put：被指派时 put 的行权价。
  • Σ premiums：到目前为止收到的全部权利金（每股）之和。

要特别小心：调整后成本只是一种记账方式。你的真实盈亏，永远是「股票现在的市值 − 你实际付出的钱 ＋ 收到的全部权利金」。权利金收得越久，调整后成本越低，但股价如果一直在它下面，你照样在亏。税务上的成本怎么算，是另一回事，因身份和地区而异，请以券商对账单和专业人士的意见为准。

车轮在不同行情里的表现

Section titled “车轮在不同行情里的表现”
行情 车轮的表现 和「直接持股」相比
横盘或缓涨 最舒服：权利金一笔笔进账 通常更好
先跌后涨 可能很好：低位接股、高位被叫走 往往更好
急涨 被叫走后踏空，或一开始就没接到股 明显落后
持续下跌 在高位接股，之后只能收很少的 call 权利金 和持股差不多，只多了几份权利金

结论：车轮不是一台「收租机器」，而是「做多股票 ＋ 大部分时间卖掉上涨」。它的风险主要来自下跌趋势。

下跌趋势里的「套牢」

Section titled “下跌趋势里的「套牢」”

被套牢（bag holding）：股价跌到成本以下，卖了就实现亏损，不卖又收不到多少权利金的状态。

在 $330 被指派（调整后成本 $324.80）后，AAPL 跌到 $300。你有四个选择（示例价格，非实时）：

选择 做法 结果
A 卖 30 天 325C（不低于成本），收 $2.35，Delta 约 0.18 收得很少；AAPL 若反弹过 $325 被叫走，全程合计 +$255
B 卖 30 天 305C（低于成本），收 $8.45，Delta 约 0.46 收得多；但若被叫走，全程锁定亏损 −$1,135
C 现在卖出股票 实现亏损 (300 − 324.80) × 100 ＝ −$2,480
D 继续持股，暂不卖 call 保留全部反弹空间，但没有收入
  • A 和 B 的数字这样算：全程盈亏 ＝ (call 行权价 − 330) ＋ 5.20 ＋ call 权利金，再乘以 100。
  • 选 B，等于接受「最多只能卖到 $305」。如果 AAPL 很快反弹回 $330，你已在 $305 卖掉，错过了回本。
  • 选 A，要等 AAPL 大幅反弹才有意义；在那之前，每月只收一点点。
  • 没有哪个选择能让亏损消失。区别只在于：亏损什么时候实现、用什么换来一点收入。

认亏规则：下跌之前就写好

Section titled “认亏规则：下跌之前就写好”

认亏规则（stop-loss rule）：事先写好的「什么情况下承认判断错了、离场」的条件。

示例规则（只是写法示范，不是推荐）：

  1. 价格规则：收盘价低于调整后成本 15%，下一个交易日卖出股票、结束这一轮。主例中是 324.80 × 0.85 ≈ $276。
  2. 论点规则：当初看好这家公司的理由消失了（例如盈利大幅下修），不论盈亏都离场。
  3. 时间规则：套牢超过 3 个月、仍低于成本 10% 以上，按「今天还会不会按现价买它」重新决定去留。
  4. 仓位规则：一只股票的车轮最多占用账户资金的一定比例（例如 20%），下跌中不加卖 put 去「摊低成本」。

为什么要机械执行？因为每月都有权利金进账，你会一直觉得「我在赚钱」，从而忽视不断扩大的浮亏。

还要认识一个心理陷阱：沉没成本（sunk cost），指已经花掉、无论怎么做都拿不回来的钱。当初在 $330 接股，这件事已经发生了，它不该左右你今天的决定。该问的只有一句：「如果今天我手上是现金，我还会按现价买入这只股票吗？」答案是否定的，就该按规则离场。

策略卡片：车轮策略

Section titled “策略卡片：车轮策略”
项目 内容
构建 阶段一：现金担保卖 put；阶段二：持有 100 股 ＋ 卖出备兑 call；循环往复
你的观点 长期愿意持有这只股票；预期横盘或缓涨
最大盈利（一轮） [put 权利金 ＋ call 权利金 ＋ (call 行权价 − put 行权价)] × 100
最大亏损 接近持股：(put 行权价 − 累计权利金) × 100，股价归零时
盈亏平衡点 调整后成本 ＝ put 行权价 − 累计权利金
希腊值特征 两个阶段都是 Delta 为正、Gamma 为负、Theta 为正、Vega 为负（分别见 4.3 与 4.2 的策略卡片）
什么时候不该用 股票处于明确的下跌趋势；你不愿意长期持有它；一只股票占账户比重过大；只是冲着宣传的「年化收益」去

例子（示例价格，非实时）：

  1. 完整的一轮（AAPL）：
    1. 第 0 天，AAPL $340：卖出 30 天 330P，收 $5.20，即 $520。备好现金 $33,000，净占用 $32,480。
    2. 第 30 天，到期 AAPL $326：put 被指派，按 $330 买入 100 股，付出 $33,000。调整后成本 ＝ 330 − 5.20 ＝ $324.80。
    3. 同一周，卖出 30 天 340C（AAPL $326，Delta 约 0.30），收 $4.15，即 $415。调整后成本降到 324.80 − 4.15 ＝ $320.65。
    4. 第 60 天，到期 AAPL $343：股票按 $340 被叫走，收回 $34,000。
    5. 全程盈亏 ＝ (340 − 330) × 100 ＋ 520 ＋ 415 ＝ $1,935。
    6. 收益率 ＝ 1,935 ÷ 32,480 ≈ 5.96%（60 天）。这条路径对车轮特别友好：先小跌让你在 $330 接股，再反弹让你在 $340 卖出。同期直接在 $340 买股持有到 $343，只赚约 $300。
  2. 四个选择的计算（接上文，AAPL 跌到 $300）：
    1. 选择 A 被叫走：(325 − 330) ＋ 5.20 ＋ 2.35 ＝ +$2.55/股，即 +$255。
    2. 选择 B 被叫走：(305 − 330) ＋ 5.20 ＋ 8.45 ＝ −$11.35/股，即 −$1,135。
    3. 选择 C：(300 − 324.80) × 100 ＝ −$2,480。
  3. 调整后成本的错觉：继续选 A，连续 5 个月每月收 $2.35，AAPL 却一直停在 $290。
    1. 调整后成本 ＝ 324.80 − 5 × 2.35 ＝ $313.05。
    2. 真实浮动盈亏 ＝ (290 − 313.05) × 100 ≈ −$2,305。
    3. 5 个月过去，$33,000 的资金一直被占着，账面仍亏两千多美元。

常见误区：

  • 「车轮不会亏钱，只要不卖股票。」——浮亏也是亏损；不卖只是没有实现。
  • 「调整后成本越来越低，所以越来越安全。」——市值才是真实的；调整后成本只是记账。
  • 「被套了就一直卖 call，总有一天回本。」——在成本以下卖 call 可能锁定亏损；在成本以上卖 call，几乎收不到钱；时间和机会成本都很高。
  • 「车轮年化 20% 很稳定。」——那是假设每月都顺利收钱、股价从不大跌；一次大跌就可能回到原点。
  • 「股价跌了，正好多卖几张 put 摊低成本。」——这是在下跌趋势里加仓，风险成倍放大。要不要加仓，按事先定好的仓位规则决定，而不是为了「早点回本」。

想一想：

  1. 你以 $4.00 卖出 AAPL 330P 并被指派，之后以 $3.00 卖出 340C 并被叫走。每股全程盈亏是多少？每张呢？（答：(340 − 330) ＋ 4.00 ＋ 3.00 ＝ $17.00/股，即 $1,700。）
  2. 车轮进行中，你的调整后成本是 $324.80，AAPL 现价 $300。你的真实浮动盈亏是多少？为什么不能说「只要不卖就没亏」？（答：(300 − 324.80) × 100 ＝ −$2,480。不卖并不改变股票的市值，只是把亏损留在账上，资金也一直被占用。）

关键术语：

中文 English 白话解释
车轮策略 the wheel 卖 put → 被指派 → 卖 call → 被叫走，循环往复
成本基础 cost basis 你为持有的股票付出的成本
调整后成本 adjusted cost basis 被指派价格减去累计收到的权利金，是一种记账方式
被套牢 bag holding 股价跌到成本以下，卖了亏、不卖又收不到多少钱
认亏规则 stop-loss rule 事先写好的「判断错了就离场」的条件
沉没成本 sunk cost 已经花掉、怎么做都拿不回来的钱，不该影响今天的决定
踏空 missing the rally 股票卖掉之后，股价继续大涨

练一练

学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。

A8（4.4）接 A7：到期 AAPL $318，你被指派。随后你以 $4.60 卖出 30 天 AAPL 330C，到期 AAPL $335，股票被叫走。求全程每股和每张的盈亏，以及调整后成本在两个阶段的变化。

参考答案
  1. 被指派时：调整后成本 ＝ 320 − 2.70 ＝ $317.30。
  2. 卖出 330C 后：调整后成本 ＝ 317.30 − 4.60 ＝ $312.70。
  3. 被叫走：全程每股盈亏 ＝ (330 − 320) ＋ 2.70 ＋ 4.60 ＝ $17.30。
  4. 每张 ＝ 17.30 × 100 ＝ $1,730。

A9（4.4）接 A7：被指派后 AAPL 跌到 $290。卖出 30 天 300C 可收 $6.20。如果到期被叫走，全程每股盈亏是多少？这说明了什么？

参考答案
  1. 全程每股盈亏 ＝ (300 − 320) ＋ 2.70 ＋ 6.20 ＝ −$11.10，每张 −$1,110。
  2. 说明：在成本以下卖 call，一旦被叫走，就把亏损锁定了；你用反弹回本的机会，换来了一点权利金。要不要这样做，应由事先写好的认亏规则决定。

换一组数字再练

题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。

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AI 也会算错：它给的数字请自己复算，拿不准时以讲义和答案页为准。