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美股期权：从入门到精通

0.4 做多、做空与账户：多头、空头、保证金与杠杆

边学边练读懂 → 自己算例子 → 答「想一想」→做练一练 A5、A6问 AI 导师本章引导

一句话：做多是先买后卖，赚上涨的钱；做空是先借股票卖掉，以后买回来还，赚下跌的钱。借钱或借股票都要用保证金账户，它放大收益，也同样放大亏损。

为什么要学：期权的四种基本仓位里，有两种是「卖出」期权。它们和做空股票一样，可能出现很大的亏损，也要占用保证金（第1章）。先在股票上弄懂多头、空头和杠杆，后面学期权会轻松很多。

生活类比：

  • 做空像借同学的课本去卖。你借来一本课本，今天按 $30 卖掉，打算下个月在二手市场花 $20 买一本还给他，赚 $10。可如果课本突然断货，涨到 $80，你照样得买一本还回去，就亏 $50。
  • 杠杆像买房付首付：房价 $50 万，你付 $10 万首付（示例比例），其余向银行借。房价涨 10%，你的 $10 万变成 $15 万，赚 50%；房价跌 10%，你的首付就亏掉一半。
  • 类比的局限：
    • 借股票要付借券费，出借人还可能随时要你归还，同学通常不会这样。
    • 银行不会每天重估你的房子，也不会因为房价小跌就卖掉它；券商却会每天盯市，必要时直接卖掉你的股票。

细讲：

做多：先买后卖

Section titled “做多：先买后卖”
  • 做多（go long）：先买入，以后再卖出，希望价格上涨。持有中的仓位叫多头（long position）。
  • 盈亏 ＝（卖出价 − 买入价）× 股数。
  • 最大亏损：买入的全部金额（股价跌到 0）。最大盈利：理论上没有上限。

做空：先卖后买

Section titled “做空：先卖后买”
  • 做空（short selling）：向券商借来股票并马上卖出，将来再买回同样数量的股票还回去。持有中的仓位叫空头（short position）。
  • 盈亏 ＝（卖出价 − 买回价）× 股数。价格跌了你赚钱，涨了你亏钱。
  • 为什么亏损可以无限：股价最低只能跌到 0，所以做空最多赚到卖出价；但股价没有上限，涨得越多，买回来就越贵。
  • 做空还有四项额外的成本和风险：
    1. 借券费（borrow fee）：借股票要付费，按年化费率计。大多数大盘股很便宜。但热门的做空标的可能贵得惊人，总纲第2章就有年化 80% 的例子。
    2. 股息：借来的股票如果派息，你要自掏腰包把股息付给出借人。
    3. 强制回补（forced buy-in）：出借人要收回股票，而券商又借不到时，可能强制替你买回。时间和价格由不得你。
    4. 逼空（short squeeze）：股价上涨，逼得很多空头同时买回，买盘又把价格推得更高。2021 年的 GME 事件就是典型。
  • 做空只能在保证金账户里进行。

多头和空头的盈亏是不对称的

Section titled “多头和空头的盈亏是不对称的”

以 $340 买入或做空 100 股 AAPL，股价变化后的盈亏如下：

AAPL 变成 涨跌幅 多头盈亏 空头盈亏
$170 −50% −$17,000 ＋$17,000
$272 −20% −$6,800 ＋$6,800
$340 0% $0 $0
$408 ＋20% ＋$6,800 −$6,800
$680 ＋100% ＋$34,000 −$34,000
$1,020 ＋200% ＋$68,000 −$68,000
  • 往下看，多头最多亏 $34,000（跌到 0），空头最多赚 $34,000。
  • 往上看，多头的盈利和空头的亏损都没有尽头。
  • 这就是 0.1 说的「不对称」倒过来：做空赚得有限，亏得无限。

现金账户与保证金账户

Section titled “现金账户与保证金账户”
  • 现金账户（cash account）：只用自己的钱买卖。不能借钱，不能做空。期权方面，通常只能买入期权，或做有全额现金、股票担保的卖出（第4章）。
  • 保证金账户（margin account）：可以向券商借钱买股票，也可以做空。它还允许你卖出需要保证金的期权。借来的钱要付利息。
  • 美股从 2024 年 5 月起实行 T+1 交收：成交后下一个交易日完成钱和股票的交换。现金账户里，卖股的钱在交收前就拿去反复买卖，可能被券商限制交易；各家规则不同。
  • 日内交易（day trading）：同一天内买入又卖出。美国过去有「日内交易者」规则（PDT），要求频繁日内交易的保证金账户至少有 $25,000。这条规则已经取消：2026-06-04 起改为盘中保证金标准，券商过渡期到 2027-10-20。实际能用的购买力，以你的券商规则为准。

保证金、杠杆与追加保证金

Section titled “保证金、杠杆与追加保证金”
  • 保证金（margin）：你放在账户里、用来担保借款或空头仓位的钱。它不是券商送你的钱。
  • 杠杆（leverage）：用借来的钱放大仓位。杠杆倍数 ＝ 持仓总值 ÷ 你自己的钱。
  • 账户净值（equity）＝ 持仓市值 − 借款。这才是「属于你」的钱。
  • 初始保证金（initial margin）：开仓时，自己至少要出的比例。按美国通行的 Reg T 规则，用保证金买股票，初始保证金为 50%，也就是最多借一半。
  • 维持保证金（maintenance margin）：持仓期间，账户净值占持仓市值的最低比例。美国监管的最低要求是 25%，很多券商要求 30% 或更高，而且可能随时提高。
  • 追加保证金（margin call）：净值比例跌破维持保证金时，券商要求你补钱或减仓。
  • 强制平仓（forced liquidation）：你不补钱，或来不及补，券商会按市价卖掉你的仓位。卖哪只、什么时候卖，通常由券商决定，事先不一定通知你。
  • 如果你用的是新加坡或其他地区的券商，比例和流程可能不同。一律以券商条款为准。本课程不提供个人化的保证金建议。
  • 触发追加保证金的股价可以这样算。直觉是：借款不变，而净值必须至少占市值的 m。
Pcall=Ln×(1−m)P_{\text{call}} = \frac{L}{n \times (1 - m)}
  • 符号说明：P_call 是触发追加保证金的股价；L 是借款金额；n 是持有的股数；m 是维持保证金比例（例如 25% 写成 0.25）。

一次追加保证金的完整过程

Section titled “一次追加保证金的完整过程”
  1. 你用保证金买了股票，股价开始下跌，账户净值占市值的比例一天天变小。
  2. 比例跌破维持保证金，券商发出追保通知，要求在规定时间内补钱或减仓。时限各家不同，急跌时可能非常短。
  3. 你补钱，仓位保住；你不补，券商就卖掉部分或全部股票。
  4. 最坏的情况是隔夜跳空：开盘价直接跳到你的借款以下。强制卖出后，账户可能变成负数，你还欠券商钱。
  • 所以，借钱交易的真正风险，不只是「亏得更快」，还有「在最差的价格被迫离场」。

和期权的联系

Section titled “和期权的联系”
  • 不持有股票却卖出看涨期权（第1章），风险和做空股票一样没有上限。
  • 卖出期权要占用保证金。行情剧烈波动时，券商可能突然提高要求。见总纲「实战情景库」里的「保证金追缴与强平」。
  • 买入期权本身就带杠杆：花较少的钱，就能获得较大的股价涨跌敞口。但它不用借钱，最多亏掉付出的钱（第1、4章）。

例子（示例价格，非实时）：

  1. 做多：以 $340 买入 100 股 AAPL，花 $34,000。
    • 涨到 $374（涨 10%）：盈亏 ＝（374 − 340）× 100 ＝ ＋$3,400。
    • 跌到 $306（跌 10%）：盈亏 ＝（306 − 340）× 100 ＝ −$3,400。
    • 最坏情况：AAPL 跌到 0，亏 $34,000。
  2. 做空：以 $340 做空 100 股 AAPL，先收到 $34,000 卖出款，但你欠着 100 股。
    • 跌到 $306 时买回：花 $30,600，盈亏 ＝（340 − 306）× 100 ＝ ＋$3,400。
    • 涨到 $408（涨 20%）时买回：花 $40,800，盈亏 ＝（340 − 408）× 100 ＝ −$6,800。
    • 涨到 $680（翻倍）：亏 $34,000。涨到 $1,020（三倍）：亏 $68,000，是当初卖出款的两倍。
    • 做多最多亏 100%，做空的亏损却可以超过 100%。
  3. 杠杆：自有 $17,000，再向券商借 $17,000，一共买入 100 股 AAPL（$34,000）。杠杆倍数 ＝ 34,000 ÷ 17,000 ＝ 2 倍。
    • 涨 10% 到 $374：市值 $37,400，净值 ＝ 37,400 − 17,000 ＝ $20,400，自有资金赚 20%。
    • 跌 10% 到 $306：市值 $30,600，净值 ＝ 30,600 − 17,000 ＝ $13,600，自有资金亏 20%。
    • 另外还要付利息：假设年利率 6%（示例），一年利息 ＝ 17,000 × 6% ＝ $1,020。
  4. 追加保证金的股价（接例子 3）：
    • 维持保证金 25%：P ＝ 17,000 ÷ [100 × (1 − 0.25)] ＝ 17,000 ÷ 75 ≈ $226.67，比 $340 低约 33.3%。
    • 验算：股价 $226.67 时，市值约 $22,667，净值约 22,667 − 17,000 ＝ $5,667，正好占市值的 25%。
    • 如果券商要求 30%：P ＝ 17,000 ÷ 70 ≈ $242.86，只跌约 28.6% 就会被追保。
    • 维持比例越高，被追保的价格离你越近。

常见误区：

  • 「做空和做多一样，最多亏掉本金。」——做空的亏损没有上限，可以超过当初卖出所得。
  • 「保证金是券商给我的钱。」——它是借款或担保。借款要付利息，亏了照样要还。
  • 「追保时券商会等我补钱。」——券商有权在急跌中不等你、直接强制平仓，以券商条款为准。
  • 「2 倍杠杆就是多赚一倍。」——亏损也翻倍；跌到一定程度还会被强平，你连等它涨回来的机会都没有。
  • 「被强制平仓之后就两清了。」——如果股价跳空到借款以下，卖完股票还不够还债，你仍然欠券商钱。

想一想：

  1. 以 $50 做空 200 股，股价涨到 $65。盈亏多少？（答：（50 − 65）× 200 ＝ −$3,000。）
  2. 用 $10,000 自有资金加 $10,000 借款买股票，股价跌 25%。你的自有资金亏了百分之几？（答：市值从 $20,000 变成 $15,000，净值 15,000 − 10,000 ＝ $5,000，亏 50%。）
  3. 为什么说「卖出看涨期权而不持有股票」和做空股票一样危险？（答：股价上涨没有上限，卖方要承担的亏损也就没有上限。）

关键术语：

中文 English 白话解释
做多 / 多头 go long / long position 先买后卖，赚上涨的钱；持有中的买入仓位
做空 / 空头 short selling / short position 借股票先卖，以后买回归还，赚下跌的钱
借券费 borrow fee 借股票做空要付的费用，按年化计
强制回补 forced buy-in 借不到券时，券商强制替你买回股票
逼空 short squeeze 股价上涨迫使空头集中买回，推高股价
现金账户 cash account 只能用自己的钱，不能借钱、不能做空
保证金账户 margin account 可以借钱买股、做空、卖出需保证金的期权
日内交易 day trading 同一天内买入又卖出
保证金 margin 担保借款或空头仓位的钱
杠杆 leverage 用借来的钱放大仓位，盈亏同步放大
账户净值 equity 持仓市值减去借款，真正属于你的钱
初始保证金 initial margin 开仓时自己至少要出的比例
维持保证金 maintenance margin 持仓期间净值占市值的最低比例
追加保证金 margin call 净值比例太低时，券商要求补钱或减仓
强制平仓 forced liquidation 券商按市价卖掉你的仓位

练一练

学完这一节，先独立算下面的题，再展开参考答案核对。做错了就点「收进错题本」，到「复习」页按第 1、3、7 天重做；错因照样记进你自己的错题本。

A5【0.4 做空】你以 $80 做空 100 股。股价跌到 $60 时、涨到 $110 时，盈亏各是多少？

参考答案
  1. 跌到 $60：（80 − 60）× 100 ＝ ＋$2,000。
  2. 涨到 $110：（80 − 110）× 100 ＝ −$3,000。

A6【0.4 杠杆】你用 $10,000 自有资金，加上 $10,000 借款买入股票。股价下跌 15%，你的自有资金亏了百分之几？（不计利息）

参考答案
  1. 持仓总值 ＝ 10,000 ＋ 10,000 ＝ $20,000。
  2. 下跌 15% 后：20,000 × (1 − 0.15) ＝ $17,000。
  3. 账户净值 ＝ 17,000 − 10,000 ＝ $7,000。
  4. 自有资金亏 10,000 − 7,000 ＝ $3,000，即 3,000 ÷ 10,000 ＝ −30%。2 倍杠杆把 −15% 放大成了 −30%。

换一组数字再练

题目参数每次随机生成，答完点「检查」即时判对错。价格是示例、不是实时行情；答数量时按提示的单位填写，亏损或下跌填负数。

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