实战要点

下面把总纲的 8 条实战要点逐条展开，每条按「发生了什么 → 为什么 → 你该怎么做」来写；最后补充实战情景库里与价差相关的 3 个情景。所有价格均为示例价格，非实时。

1. 永远用组合单下单

发生了什么：你想开 SPY 745/740 牛市看跌价差，目标净收 $0.85。你先以 $5.70 卖出 745P，打算再买 740P。还没买上，SPY 几分钟内从 770 跌到 767：740P 从 $4.85 涨到约 $5.50，745P 涨到约 $6.45。
为什么：两条腿分开下单叫「分腿（legging）」。第一条腿成交后，你手里其实是一张裸卖 put，价格随时会跑。
- 现在补腿：净收只剩 5.70 − 5.50 ＝ $0.20，最大亏损从 $415 变成 (5 − 0.20) × 100 ＝ $480。
- 不补腿：你就是裸卖 745P，已浮亏 (6.45 − 5.70) × 100 ＝ $75，而且下跌风险没有保护。
你该怎么做：用「组合单（combo order，也叫 spread order）」：两条腿作为一个订单，按一个净价同时成交，或者都不成交。从中间净价开始挂限价，每次让 $0.01–0.02，等 1–2 分钟；不成交就放弃，不追价。万一已经分腿，按当前风险重新评估是补腿还是平仓，不要为了「凑回原计划」硬补。

发生了什么：一个 $30,000 的账户，看到 745/740 价差「只占用 $415」，一口气开了 10 张。一次急跌，亏掉 $4,150，约占账户的 14%。
为什么：资金占用就等于最大亏损。10 张就是 10 倍的最大亏损，和胜率高低无关。
你该怎么做：按最大亏损定仓位，不按保证金、不按胜率。例如规定单笔最大亏损不超过账户的 2%：30,000 × 2% ＝ $600，只能开 1 张（$415）；开 2 张（$830）就超了。

发生了什么：周五到期，SPY 收盘价正好贴着你的短腿行权价。收盘后你去睡了，第二天才发现结果和你想的不一样。
为什么：持有人可以在 17:30 ET 前决定是否行权，也就是新加坡周六 05:30（夏令时）或 06:30（冬令时）；券商的截止时间可能更早。收盘后的新闻会改变他们的决定，而你要到周六早上甚至周一开盘前才收到指派通知。
你该怎么做：
1. 近平值的价差，在新加坡周五晚美股开盘后（21:30 或 22:30 起）尽早平仓或展期，至少平掉短腿。
2. 不要把决定留给凌晨 4 点（冬令时 5 点）的闹钟。
3. 周六早上第一件事：查券商的指派通知和账户持仓。

发生了什么：短腿被指派，长腿却虚值作废。你周六醒来，账户里多了 100 股（put 短腿被指派）或 −100 股（call 短腿被指派）。
为什么：保护你的长腿已经不存在了。周一开盘跳空多少，你就亏多少；空头股票的亏损理论上没有上限。5.7 的例子里，最大亏损只有 $355 的 790/795 熊市看涨价差，遇上周一 +$10 的跳空，净亏约 $855。
你该怎么做：事前不把近平值价差持有到期。事后在周一盘前定好方案：用限价单买回（或卖出）股票，或用期权对冲；开盘第一分钟报价最乱，不要追价。

发生了什么：一张 $5 宽、短腿在 770 的 SPY put 价差被指派，你要按 $770 接 100 股，约需 $77,000，而你的账户只有 $10,000。
为什么：实物交割按行权价全额结算，和价差的最大亏损（最多几百美元）无关。
你该怎么做：开仓前就想好「如果被指派，钱从哪里来」。资金不足时，券商可能追缴保证金，或在周一开盘直接强平，成交价未必理想。宁可周五晚自己平仓，也不要把处理权交给券商。

发生了什么：一场急跌后，你的牛市看跌价差两条腿都变成深度实值。离到期还有几天，你却在周中被指派了。
为什么：put 持有人在比较两件事：继续持有能多得的时间价值（约等于同行权价 call 的价值），和马上行权、拿回现金能赚的利息。以 5.7 的例子，$760 在 6 天里的利息约 $0.50，而 760C 只值约 $0.17，提前行权更划算。
你该怎么做：价差变成深实值后，尽早平仓或展期。真被指派了也不必慌：持仓变成「100 股＋长腿 put」，最大亏损不变；但要准备好接股的资金，或尽快把股票和长腿 put 一起卖掉。

发生了什么：你卖出月度 SPX 7,800/7,850 熊市看涨价差（卖 7,800C、买 7,850C）。周四收盘时 SPX 在 7,760，看起来很安全；隔夜传来重大利好，周五开盘算出的结算值是 7,825。
为什么：月度 SPX 是 AM 结算，周四收盘后就停止交易；结算值（SOQ）按周五开盘时成分股的开盘价计算。你周五无法再操作，结算亏损＝ (7,825 − 7,800) × 100 ＝ $2,500，再减去当初收到的权利金。周度与每日的 SPXW 是 PM 结算：周五全天可交易、按收盘价结算，你还能在盘中管理（但要在新加坡深夜盯盘）。
你该怎么做：月度 SPX 的空头价差，在周四收盘前（新加坡周五凌晨）就决定是否持有过结算；做不到盯盘，就提前处理，或选择 PM 结算的合约。

发生了什么：你卖出一个 $1 宽的 SPY 价差，收 $0.25（每张 $25），计划赚到一半（$12.50）就平仓。
为什么：佣金通常按每张、每条腿收取。假设每张每腿 $0.65（不同券商不同）：
1. 开仓 2 条腿＋平仓 2 条腿＝ 4 次 × $0.65 ＝ $2.60，另有少量监管费。
2. 每条腿再多付 $0.01 的滑点，4 条腿就是 4 × 0.01 × 100 ＝ $4。
3. 合计约 $6.60，吃掉 $12.50 利润的一半以上。
你该怎么做：窄价差先算「费用占利润的比例」。优先选流动性好、买卖价差窄的标的与行权价；能用一个 $5 宽做的，不要拆成五个 $1 宽。

价差里的 short call 在除息前被指派：你会变成 100 股空头，还要支付股息，可能还有借券和保证金问题。预防：除息前检查所有实值的短腿 call，看「同行权价 put 的时间价值＋利息」是否低于股息（第4章 4.2）；是的话，平仓或展期。
节假日让到期提前：例如 2025 年 4 月的月度期权原定 4 月 18 日到期，当天是 Good Friday 休市，最后交易日提前到 4 月 17 日（第1章）。预防：每月初核对交易所日历，到期周的处理流程跟着提前。
到期周五与作息：新加坡周五晚到周六清晨，是处理到期仓位的关键时段。预防：固定一个处理时段（例如周五 21:30–23:30），其余时间靠预设订单和价格警报；疲劳时不开新仓，近到期的空头不留过周末。